证券投资学

第一章 证券与证券投资 第二章 证券市场与证券交易 第三章 证券投资收益 第四章 证券投资风险 第五章 证券投资基本分析 第六章 证券投资技术分析

第一章 证券与证券投资

一、证券

证券是用来证明持有人享有的某种特定权益的凭证。如股票、债券、本票、汇票、支票、保险单、存款单、借据、提货单等各种票证单据都是证券。 二、证券的分类

按其性质不同，证券可以分为有价证券和凭证证券两大类。 凭证证券为无价证券，包括活期存款单、借据、收据等。 有价证券又可分为以下三种： 1) 资本证券，如股票、债券等；

2) 货币证券，包括银行券、银行票据等； 3) 财物证券，如货运单、提单、栈单等。

一、投资

投资是经济主体为获得经济效益而垫付货币或其他资源用于某项事业的经济活动。 二、投资的分类 直接投资

直接投资是指投资者将货币资金直接投入投资项目，形成实物资产或者购买现有企业的投资。

直接投资的主要形式：

(1)投资者开办独资企业，直接开店等，并独自经营；

(2)与当地企业合作开办合资企业或合作企业，从而取得各种直接经营企业的权利，并派人员进行管理或参与管理；

(3)投资者参加资本，不参与经营，必要时可派人员任顾问或指导；

(4)投资者在股票市场上买入现有企业一定数量的股票，通过股权获得全部或相当部分的经营权，从而达到收买该企业的目的。 间接投资

间接投资是指投资者以其资本购买公司债券、金融债券或公司股票等各种有价证券，以预期获取一定收益的投资。由于其投资形式主要是购买各种各样的有价证券，因此也被称为证券投资。

与直接投资相比，间接投资的投资者除股票投资外，一般只享有定期获得一定收益的权利，而无权干预被投资对象对这部分投资的具体运用及其经营管理决策；间接投资的资本运用比较灵活，可以随时调用或转卖，更换其他资产，谋求更大的收益；可以减少因政治经济形势变化而承担的投资损失的风险；也可以作为中央银行为平衡银根松紧而采取公开市场业务时收买或抛售的筹码。

一、证券投资

证券投资即有价证券投资是狭义的投资，是指企业或个人用积累起来的货币购买股票、债券等有价证券，借以获得收益的行为。 二、证券投资工具

股票：一种有价证券，是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益，并据以获取股息和红利的凭证。 债券：是经济主体为筹集资金而向投资者出具的、且承诺按一定利率定期付息和到期偿还本金的债权债务凭证。

证券投资基金：既是一种投资制度，又是一种面向大众的投资工具；本身是一种金融信托工具，也属于有价证券。

金融衍生工具：期货合约、期权合约、利率互换、货币互换、远期利率协议。 三、证券投资收益 投资收益的构成

所得利得----根据证券发行者经营的成果定期取得的收益，如债券利息、股息。 资本利得----在证券流通市场上通过买卖证券所实现的差价收益。 四、证券投资风险 投资风险的构成

系统风险----社会政治、宏观经济情况的变化等对着整个证券市场的影响和冲击具有不可抗

拒性和不可分散性。

非系统风险----个别原因对个别证券的影响和冲击。

第二章 证券市场与证券交易

一、证券市场

证券市场是各种有价证券，包括股票、债券等发行和交换的地方。 二、证券市场的类型

证券市场的分类很多，最常见的有以下三种：

1、按证券的性质不同，分为股票市场和债券市场。债券市场又可进一步分为国库券市场、金融债券市场和公司（企业）债券市场。

2、按组织形式不同，分为场内市场和场外市场。场内市场指的是证券交易所；场外市场则主要指柜台市场，以及第三市场（非交易所会员在交易所以外从事大笔证券交易而形成的市场）和第四市场（机构投资者之间在交易所以外直接进行大笔证券交易而形成的市场）。 3、按证券的运行过程和证券市场的具体任务不同，分为证券发行市场（又称\"一级市场\"或 \"初级市场\"）和证券交易市场（又称\"二级市场\"或\"次级市场\"）。 三、证券发行与承销 证券发行方式

按发行对象选择分为公开发行和私募发行； 按有无中介机构分为自主发行和代理发行；

按发行价格与票面金额关系划分为溢价发行、平价发行和折价发行。 证券承销方式

包销是指发行人与承销机构签订合同，由承销机构买下全部或销售剩余部分的证券，承担全部销售风险。

代销是指承销机构只接受发行者的委托，代理其销售证券。如在规定的期限计划内发行的证券没有全部销售出去，则将剩余部分返回证券发行者，发行风险由发行者自己承担。 助销又称余额包销，是指承销商按照规定的发行额和发行条件，在约定期限内向投资者发售

股票，到销售截止日，如投资者实际认购总额低于预定发行总额，未售出的股票由承销商负责，并按约定时间向发行人支付全部证券款项。余额包销的承销商要承担部分发行风险。

一、证券交易

证券交易是指证券持有人依照交易规则，将证券转让给其他投资者的行为。 二、证券交易程序 1、开户

投资者欲进行证券交易，首先要开设证券账户和资金账户。 2、委托

开户后，投资者就可以在证券营业部办理证券委托卖。 3、竞价成交

竞价成交按照一定的竞争规则进行，其核心内容是价格优先、时间优先原则。 4、清算

清算是将证券买卖的数量和金额分别予以抵销，然后通过证券交易所交割净差额证券或价格的程序。 5、交割

交割是指卖方向买方交付证券而买方向卖方支付价款的行为。 6、过户

过户是指将证券所有权从原持有方名下转到新持有方名下的过程。 三、证券交易所 1.公司制证券交易所

公司制证券交易所是以营利为目的，提供交易场所和服务人员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所。从股票交易实践可以看出，这种证券交易所要收取发行公司的上市费与证券成交的佣金，其主要收入来自买卖成交额的一定比例。而且，经营这种交易所的人员不能参与证券买卖，从而在一定程度上可以保证交易的公平。 2.会员制证券交易所

会员制证券交易所是不以营利为目的，由会员自治自律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。这种交易所的佣金和上市费用较低，从而在一定程度上可以放置上市股票的场外交易。但是，由于经营交易所的会员本身就是股票交易的参加者，因而在股票交易中难免出现交易的不公正性。同时，因为参与交易的买卖方只限于证券交易所的会员，新会员的加入一般要经过原会员的一致同意，这就形成了一种事实上的垄断，不利于提供服务质量和降低收费标准。 四、证券市场中介机构 1.证券公司

证券公司又称证券商，是指依法设立的从事证券经营业务的法人机构。主要业务有证券经纪、证券投资咨询、财务顾问、证券承销和保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等。 2.证券服务机构

证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构，主要包括证券登记结算公司、证券投资咨询公司、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所和证券信用评级机构等。

第三章 证券投资收益

一、证券投资收益

证券投资收益是指投资者在一定时期内进行投资，其所得与支出的差额，即证券投资者在从事证券投资活动中所获得的报酬。在财务管理中通常使用相对数，即证券投资收益率，一般

以收益额与投资额之比表示。 证券投资收益的构成：

1.所得利得----根据证券发行者经营的成果定期取得的收益，如债券利息、股息。 2.资本利得----在证券流通市场上通过买卖证券所实现的差价收益。 二、债券投资收益

年利息收入 债券的收益 资本损益

债券投资收益的计算：

1.票面收益率：又称名义收益率或票息率，是债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额之比率。

计算公式为：YnC100％ V其中：Yn――票面收益率或名义收益率； C――债券年利息； V――债券面额。

2.直接收益率：又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。 计算公式为：YdC100％ P0其中：Yd――直接收益率； P0――债券市场价格； C――债券年利息。

3.持有期收益率：债券持有期收益率是指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益，包括持有债券期间的利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。 计算公式为：YhC(P1P0)/n100％

P0其中：Yh――持有期收益率； P1――债券卖出价格；

P0――债券买入价格； C――债券年利息； n――持有年限。

4.到期收益率：债券到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。这个收益率是指按复利计算的收益率，它是能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。 计算公式为：YmC(VP0)/n100％

P0其中：Ym――到期收益率； V――债券面额；

P0――债券买入价格； C――债券年利息； n――持有年限。 三、股票投资收益

股息 股票投资的收益 资本损益

股票投资收益的计算：

1.股利收益率：股份公司以现金形式派发股息与股票买入价格的比率。 每股股息

股利收益率= × 100%

股票市价

2.股票持有期收益率：股票持有期收益率是投资者持有股票期间的股息收入与买卖差价占股票买入价格的比率。

每股股息+(股票卖出价-股票买入价)

股票持有期收益率= × 100%

股票买入价3.市盈率：股票的价格和每股收益的比率。 股票价格

市盈率= × 100%

每股收益

第四章 证券投资风险

一、证券投资风险

证券投资风险是指投资者在证券投资过程中遭受损失或达不到预期收益率的可能性。证券投资风险来源于证券发行主体的变现风险、违约风险以及证券市场的利率风险和通货膨胀风险等。

二、证券投资风险的类型 1.系统性风险，是指由于全局性事件引起的投资收益变动的不确定性。系统风险对所有公司、企业、证券投资者和证券种类均产生影响，因而通过多样化投资不能抵消这样的风险，所以又称为不可分散风险或不可多样化风险。

2.非系统风险是指由非全局性事件引起的投资收益率变动的不确定性。在现实生活中，各个公司的经营状况会受其自身因素(如决策失误、新产品研制的失败)的影响，这些因素只会造成该家公司证券收益率的变动，不会影响其他公司的证券收益率，它是某个行业或公司遭受的风险。由于一种或几种证券收益率的非系统性变动跟其他证券收益率的变动没有内在的、必然的联系，因而可以通过证券多样化方式来消除这类风险，所以又被称为可分散的风险或可多样化风险。

证券投资的总风险是系统风险和非系统风险的总和。

第五章 证券投资基本分析

一、证券投资基本分析

证券投资基本分析是根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法。 理论基础：

①任何一种投资对象都有一种可以称之为“内在价值”的固定基准，且这种“内在价值”可以通过对该种投资对象的现状和未来前景的分析而获得；

②市场价格和“内在价值”之间的差距最终会被市场所纠正，因此市场价格低于(或高于)内在价值之日，便是买(卖)机会到来之时。 二、证券投资基本分析的主要内容 1. 宏观分析

①国民生产总值对股价的影响

国民生产总值下降，表明整个国家经济不景气，大多数公司经营状况不佳，预示着股价的下跌；国民生产总值大增，经济趋向繁荣，预示着股市的上涨趋势。 ②经济周期对股价的影响

经济周期性运动，带动股价也相随波动。周期性股指那些与经济周期联系紧密的行业，如：建材行业、机械制造、高档消费品工业、房地产业、金融业。上述产业受经济影响或景气循环影响较大，产品或服务的需求弹性也比较大。当经济处于扩张阶段时，此类行业产品的市场需求迅速扩大，公司盈利大幅度增长，从而带动公司股价也迅速上升，并超出市场平均水平；当经济处于收缩阶段时投资、消费需求迅速下降，公司产品订单不足，被迫收缩生产规模，有些公司甚至亏损、破产。因此股价大幅下跌，下跌速度及幅度要大于市场平均的下跌速度或幅度。这种股票风险大，但规律性强。 ③通货膨胀对股价的影响

通货膨胀走势与经济增长呈同步运行状况，通货膨胀走势可以反映一个国家的整体经济发展的好坏，通货膨胀压力的大小直接影响着国家相关政策的制定，从而对股市走向产生重要影响。

④货币政策对股价的影响。一般情况下，货币供应量的增加会使股价呈上涨趋势，而货币供应量的减少会使股价下跌。

⑤财政政策对股价的影响。国债发行量大，表明对资金的需求量大，或表明会加大对经济发展的调控力度，对股市而言，各方面均构成压力。国债发行量小，对股市有利。

⑥汇率变动对股价的影响。汇率变动影响国际收支和国际资本流动从而影响股票价格。 ⑦社会政治环境对股价的影响。政治局势稳定，人们安居乐业，股票价格会趋于上升，其波动只是短期调整；政治动荡，人心不安，则股价肯定会下跌。 2.行业分析

①行业生命周期对股价的影响。任何一个行业一般都有其存在的生命周期。由于行业生命周期的存在，使行业内各公司的股票价格深受行业发展阶段的影响。在成长期，技术进步非常迅速，利润极为可观，但风险也最大，因此股价往往会出现大起大落的现象；在扩张期，公司股价基本处于稳定上升阶段；在停滞期，该行业的股票行市表现平淡或出现下跌，有些行业甚至因为产品过时而遭淘汰，从而对股价造成更加严重的影响。 ②产业政策对股价的影响。作为证券投资者，应充分考虑所要选择的上市公司所属的产业部门是否符合国家的产业政策，是否属于国家重点扶持的战略产业，是否具有广阔的发展前景。 ③技术创新对股价的影响。科学技术及其创新始终是影响产业发展变动的重要因素。 ④市场需求对股价的影响。市场需求是左右行业兴衰的又一重要因素，因为市场需求是经常变化的。投资者在对行业发展前景作出预测时，一定要考虑市场需求发生变化的因素。 ⑤相关行业变动对股价的影响。国民经济的各行各业是相互影响的。由于一个行业只不过是生产同一类产品企业的集合，那么产品之间的替代、互补关系，一个行业发生变动，会导致相关行业也发生某种变动。

3.企业分析

①企业经营特征。内容有：上市公司所属的行业，公司在该行业中的地位，生产时技术密集型还是资本密集型或者是劳动密集型，是流水线作业批量生产还是手工作业个别生产；公司产品的市场占有率，产品的性质和品质，产品的生命周期状况，有无替代品，新产品的研制能力和更新速度，公司的销售网络和销售能力等。

②企业盈利状况。一般而言，公司的盈利和股票价格的变动方向是一致的，即公司盈利增加就预示着股价上升，反之下降。

③企业分配状况。若公司分配政策作出有利于股东的变化，将导致公司股价的上扬。

④企业管理状况。公司管理状况是决定企业经营效率、工作作风、社会形象的重要因素，也是给予投资者信心保障的重要内容。

⑤企业重大事件。重大事件包括：公司上层管理者人事变动，公司联营与合资、收购与兼并的决定，重大筹资举措及财务制度变动，重要投资项目与重大经济合同，设备改造或新生产线采购、引进及投资，灾害及其他不可抗力等。这些事件发生后通常给公司经营及公司股价造成重大影响，并成为市场炒作题材。

第六章 证券投资技术分析

一、证券投资技术分析

证券投资技术分析是根据证券市场自身变化规律得出结果的分析方法。 理论基础建立三个假设之上： ①市场的行为包含一切信息； ②价格沿趋势移动； ③历史会重复。

二、证券投资技术分析的基本理论 1.道氏理论 道氏理论简介

道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。尽管他经常因为“反应太迟”而受到批评，并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽（尤其是在熊市的早期），但只要对股市稍有经历的人都对它有所听闻，并受到大多数人的敬重。但人们从未意识到那是完全简单的技术性的，那不是根据什么别的，是股市本身的行为（通常用指数来表达），而不是基本分析人士所依靠的商业统计材料。

道氏理论的形成经历了几十年。1902年，在查尔斯·道去世以后,威廉姆·皮特·汉密尔顿 (William Peter Hamilton)和罗伯特·雷亚(Robert Rhea)继承了道氏理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳而成为今天我们所见到的理论。他们所著的《股市晴雨表》、《道氏理论》成为后人研究道氏理论的经典著作。

值得一提的是，这一理论的创始者——查尔斯·道，声称其理论并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。大多数人将道氏理论当作一种技术分析手段——这是非常遗憾的一种观点。 其实，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，这是它全部的精髓。雷亚在所有相关著述中都强调\"道氏理论\"在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备或工具，并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论。根据定义\"道氏理论\"是一种技术理论；换言之，它是根据价格模式的研究，推测未来价格行为的一种方法。 道氏理论的三个“核心” (1)三重运动原理

在三重运动原理中，道氏将市场的走势分为三种运动，即基本运动、次级运动以及日常

波动。市场的基本运动是可以被预测的，预测次级运动很容易被欺骗，而日常运动是不可预测的，因此，市场的主体趋势是可以被预测的，而每一个价格的波动时间和位置又是测不准确的。

在结构上，三重运动是指基本的上升或下降运动、次级的下跌或反弹以及永不停歇的日常波动，在股票市场的发展过程中同时存在着这三种运动，彼此的方向可能相同也可能相反。在可预侧性方面，基本运动是最重要的，基本运动的规律能够为我们所把握，但次级运动带有一定的欺骗性，虽然可以被认识，但是难以准确把握，而日常波动这样小级别的运动具有很强的随机性，根本不可能被我们所把握。这是由于三个级别运动的运作机理不同。在时间上，日常波动，持续数天至数个星期；次级运动，持续数个星期至数个月；基本运动，持续数个月至数年。任何市场中，这三种趋势必然同时存在。

如图1所示，股价第一级的波动，即主级正向波，是最为重要的价格波动形式，是投资者获取战略性利润的基础，这也正是我们通常所说的牛市或熊市。第二级波动，即是次级逆向波，是最具虚假性的欺骗性波动，是市场得以存在的基础，也是绝大部分投资者亏损失败的陷阱，也正是我们通常所说的调整或反弹。第三级波动，即是日间杂波，是最无意义的价格波动，是诱惑投资者不断参与的诱饵，也正是我们通常所说盘中即时股价走势。该种日间杂波走势目前无法寻找到不变的规律，今后也永远无法寻找到。从本质上看，它具有最大的随意性、不确定性和可人为操纵性。

道氏理论坚信，大部分股市投资者钟情于市场的主要方向，所以道氏理论的着眼点仅仅是股市运动的主导潮流。因为次级运动和日常波动的随机色彩很浓，不易预测和捕捉，而且持续时间往往都不会太久。但是一旦股市潮流形成之后，尽管也会时常发生次级运动的干扰，出现日常波动的噪声，但其总体趋势仍会继续延伸下去，直到整个主导潮流发生根本性的逆转；这种对于股市运动的多层次理解和剖析给予了后来的股市投资分析以极其重要和深远的影响。

(2)相互验证原则

相互验证原则是通过相关性来验证结论的正确性，通过认识市场以及再认识市场，不断重复理论与实践的循环来验证市场与我们的预测之间的关系。用验证来说明预测的正确性，并非仅仅依靠一个指标或一个工具将市场的预测绝对化。

对于两个有较强相关性的品种或指数，当它们之间的走势一致的时候，其中一个品种或指数的走势可以得到另一个品种或指数的验证，这意味着趋势还将继续;当它们之间的走势背离的时候，则其中一个品种或指数的走势不能得到另一个品种或指数的验证，这意味着趋势难以继续。

道氏所指的相互验证原理并非是现象间简单的验证，它既是指不同相关制约要素间的相互验证关系，也是指不同要素、不同指标间的相互验证。对此投资者应该进行准确的理解。两者的制约因素不同，但是又有较强的相关性，这是相互验证原则成立的必要条件。

更重要的是，在相关市场所组成的群类中，各个市场倾向于同步，因此我们必须探索一下与研究对象同属一个群类的其他市场的行为。如果我们分析的是某金属市场，那么也应当看看其他金属市场的情况如何。对其他市场的研究经常为我们的分析对象提供一些线索。

我们还可以考察我们的分析是否与商品市场的大方向一致。如果商品市场在总体上处于下降趋势中，对于任何个别市场的看涨分析，我们都需要把它的分量打些折扣。因此，我们必须明确，商品的总体环境到底是牛市还是熊市。 (3)投机原理

投机原理，所谓投机也就是我们的预期是否能够在市场中得到贴现，可以说市场中已经包含了我们对于市场的预期，我们的预期是市场中不可分割的组成部分，因此投机也是市场的成分之一。可以这样说，市场之所以可以被预测正是由于我们在预测市场，所以预测就是我们在预测我们的预测，以个体来对群体行为的预测。因此，我们和我们预侧的市场是一对对立统一体。

技术分析派人士提出的“市场行为包容并消化一切”，是技术分析的三大假设之一，这是进行一切技术分析的基础。其主要思想是认为影响价格的每一个因素(包括内在的和外在的)都反映在市场行为中，它所遵循的道氏理论的一个基本原则是：“任何人所了解、希望、相信和预期的任何事都可以在市场中得到体现。”因此，市场行为也必然包括投机行为。它是市场中最鲜活的因素，它为市场带来可以被预测的重要元素。不过，关于投机行为一直都没有一个严谨的定义，不妨给出一个能够表现投机行为本质特征的定义：投机行为就是采取积极的措施，希望将自己所预期、理想和相信的并带有很强随机性的和不确定性的事情得以实现的行为。

在投机的定义中表明，投机的本质特征是主体(投资者)的愿望能在客体(市场)中得到反应。如果市场所反应的是广大投资者的愿望，这才是我们真正意义上的市场投机行为；但如果投机行为反应的仅仅是政府或政策的愿望，这将可能反而给市场带来过度投机;而如果投机行为反应的是战争发动者的愿望，一定将会带来无限投机。因此，我们有必要分清市场投机行为与过度投机行为和无限投机行为的区别。 道氏理论的五个“定理”

定理一：道氏的三种走势(短期,中期,长期趋势)

股票指数与任何市场都有三种趋势：短期趋势,持续数天至数个星期；中期趋势,持续数个星期至数个月；长期趋势,持续数个月至数年。任何市场中，这三种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相同也可能相反。

长期趋势最为重要，也最容易被辨认、归类与了解。它是投资者主要的参考量，对于投机者较为重要。中期与短期趋势都属于长期趋势之中，唯有明白他们在长期趋势中的位置，才可以充分了解他们，并从中获利。

中期趋势对于投资者较为次要，但却是投机者的主要考虑因素。如果中期趋势严重背离长期趋势，则被视为是次级的折返走势或修正。次级折返走势必须谨慎评估，不可将其误认为是长期趋势的改变。

短期趋势最难预测，唯有交易者才会随时考虑它。投机者与投资者仅有在少数情况下才

会关心短期趋势：在短期趋势中寻找适当的买进或卖出时机，以追求最大的获利或尽可能减少损失。

将价格走势归类为三种趋势并不是一种学术上的游戏。因为投资者如果了解这三种趋势而专著于长期趋势，就可以运用逆向的中期与短期趋势提升获利。运用的方式有许多种。第一，如果长期趋势是向上，他可在次级的折返走势中卖空股票，并在修正走势的转折点附近，以空头头寸的获利追加多头头寸的规模。第二，上述操作中，他也可以购买卖权选择权或销售买权选择权。第三，由于他知道这只是次级的折返走势，而不是长期趋势的改变，所以他可以在有信心的情况下，渡过这段修正走势。最后，他也可以利用短期趋势决定买卖的价位，提高投资的获利能力。

定理二：主要走势（空头或多头市场）

主要走势：主要走势代表整体的基本趋势,通常称为多头或空头市场，持续时间可能在一年以内，乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向是投资行为成功与否的最重要因素。

了解长期趋势(主要趋势)是成功投机或投资的最起码条件。一位投资者如果对长期趋势有信心，只要在进场时机上有适当的判断，便可以赚取相当不错的获利。有关主要趋势的幅度大小与期限长度，虽然没有明确的预测方法，但可以利用历史上的价格走势资料，以统计方法归纳主要趋势与次级的折返走势。

目前面临的价格走势，幅度与期间都非常可能落在历史对应资料平均数的有限范围内。如果某个价格走势超出对应的平均数水准，介入该走势的统计风险便与日俱增。经过适当地权衡与应用，这项评估风险的知识，可以显著提高未来价格预测在统计上的精确性。 定理三：主要的空头市场（包含三个主要的阶段）

主要的空头市场：主要的空头市场是长期向下的走势，其间夹杂着重要的反弹。唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，这种走势才会结束。 空头市场会历经三个主要的阶段：第一阶段，市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格；第二阶段，卖压反映了经济状况与企业盈余的衰退；第三阶段，来自于健全股票的失望性卖压。不论价值如何，许多人急于变现至少一部分的股票。这项定义有几个层面需要理清。\"重要的反弹\"是空头市场的特色，但主要指数绝对不会穿越多头市场的顶部，也不会穿越前一个中期走势的高点。\"不利的经济因素\" 是指(几乎毫无例外)政府行为的结果：干预性的立法，非常严肃的税务与贸易政策，不负责任的货币或(与)财政政策以及战争。

空头行情末期，市场对于进一步的利空消息与悲观论调已经产生了免疫力。然而，在严重挫折之后，股价也似乎上丧失了反弹的能力，种种征兆都显示，市场已经达到均衡的状态，投机活动不活跃，卖出行为也不会再压低股价，但买盘的力道显然不足以推升价格，市场笼罩在悲观的气氛中，股息被取消，某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原因，股价会呈现狭幅盘整的走势。一旦这种狭幅走势明确向上突破，市场指数将出现一波比一波高的上升走势，其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低点。这个时候明确显示应该建立多头的投机性头寸。

定理四：主要的多头市场(也有三个主要的阶段) 主要的多头市场：主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，其中夹杂次级的折返走势，平均的持续期间长于两年。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛，投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。

多头市场有三个阶段：第一阶段，人们对于未来的景气恢复信心；第二阶段，股票对于已知的公司盈余改善产生反应；第三阶段，投机热潮转炽而股价明显膨胀，这阶段的股价上涨是基于期待与希望。这项定义也需要理清。多头市场的特色是所有主要指数都持续联袂走高，拉回走势不会跌破前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨而创新高价。在次级的折返走势中，指数不会同时跌破先前的重要低点。

定理五：次级折返走势

次级折返走势：就此处的讨论来说，次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在三个星期至数个月；此期间内折返的幅度为前一次级折返走势结束之后主要走势幅度的33%至66%。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势，显然可能仅是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。

次级折返走势是一种重要的中期走势，它是逆于主要趋势的重大折返走势。判断何者是逆于主要趋势的\"重要\"中期走势，这是\"道氏理论\"中最微妙与困难的一环；对于信用高度扩张的投机者来说，任何的误判都可能造成严重的财务后果。

在雷亚对于次级折返走势的定义中，有一项关键的形容词：\"重要\"。一般来说，如果任何价格走势起因于经济基本面的变化，而不是技术面的调整，而且其价格变化幅度超过前一个主要走势波段的1/3，称得上是重要。

雷亚将次级折返走势比喻为锅炉中的压力控制系统。在多头市场中，次级折返走势相当安全阀,它可以释放市场中的超买压力。在空头市场中，次级修正走势相当于为锅炉添加燃料,以补充超卖流失的压力。 2.波浪理论

波浪理论是最常用的趋势分析工具之一。群体心理是该理论的重要依据，清淡的交易市场难以发挥它的作用。 什么是波浪

波浪是指股票价格的波动，与大自然的波浪一样，一浪跟着一浪，周而复始，具有相当程度的规律性，以一种\"可识别的模式\"前进和反转，这些模式在形态上不断重复(不一定在时间和幅度上重复)。 波浪理论出发点：

(1)人类社会永远进步向前；

(2)人类群体的行为是可以预测的（股市反映的就是人类的群体行为）。 波浪理论的基础

五升三降是波浪理论的基础，五个上升波和三个下降波构成了八个波的完整循环。三个下降波作为前五个上升波的调整，图2表示五个代表上升方向的推进波和三个调整波。

图2 浪理论的五升三降

波有两个基本型态：推进波5-3-5-3-5和调整波5-3-5。

这里我们要讨论一下一些用语。首先5波是指一个由图2中wave 1、2、3、4、5五个波构成的波浪，3波是指一个由图2中wave a、b、c三个波构成的波浪。当我们说推进波为5-3-5-3-5型态时就是指推进波可以由五个子波构成，这五个子波又分别由5波、3波、5波、3波、5波构成，如图3所示。

图3各等级波浪的进一步划分

波 1、3、5谓推进波（或方向波），推进波的基本型态如图3中①所示，系5—3—5—3—5型态。波2、4谓调整波，波2调整波1，波4调整波3，波l、2、3、4、5构成的5波由波a、b、c构成的 3波调整。调整波的基本型态如图3中②所示，系5—3—5型态。一个完整的循环由八波组成，其中包括两种类别的波，即数字波或5波，以及字母波或3波。 接着开始另一个相似的循环，亦由五个上升波和三个下降波组成。随后又延伸出五个上升波。这样完成了一个更大的上升5波，并且接着发生一个更大的3波向下调整前面发生的上升5波。每个数字波和字母波本身都是一个波，并且共同构成更大一级的波。

图3表示同一级的两个波可以分成次一级的八个小波，而这八个小波又可以同样方式分出更次一级的三十四个小波。也就是说，波动理论中认为任何一级的任何一个波均可分为次一级的波。反过来也构成上一级的波。因此，可以说图3表示两个波或八个波或三十四个波，只不过特指某一级而已。

图3 各等级波浪的进一步划分调整波a、b、c之型态，如图3所示的波②，系5－3－5型态。波（2）又与波②之型态相同，（1）与（2）始终与①、②的型态相同，仅是大小程度不同而已。

图4更进一步明确了波的型态与波的等级之间的关系，它表示一个完整的股市循环中可以按下表细分波浪。

图4 完整的波浪及次级波数目：循环级别牛市、熊市完整循环 循环波（Cycle Waves） 1 1 2 基本波（Primary Waves） 5 3 8

中型波（Intermediate Waves） 21 l3 34 小型波（Minor Waves） 89 55 144

波浪形成的基本概念可总结如下：

1）一个运动之后必有相反运动发生；

2）主趋势上的推进波与主趋势方向相同，通常可分为更低一级的五个波；调整波与主趋势方向相反，或上升或下降．通常可分为更低一级的三个波。

3）八个波浪运动（五个上升，三个下降）构成一个循环，自然又形成上级波动的两个分支。

4）市场形态并不随时间改变。波浪时而伸展时而压缩，但其基本形态不变。

在实践中,每一个波浪并不是相等的，它可以压缩，可以延长，可以简单，可以复杂。总之，一切以型态为准。 波浪理论的四个基本特点：

1）股价指数的上升和下跌将会交替进行；

2）推动浪和调整浪是价格波动两个最基本型态，而推动浪（即与大市走向一致的波浪）可以再分割成五个小浪，一般用第１浪、第２浪、第３浪、第４浪、第５浪来表示，调整浪也可以划分成三个小浪，通常用Ａ浪、Ｂ浪、Ｃ浪表示。

3）在上述八个波浪（五上三落）完毕之后，一个循环即告完成，走势将进入下一个八波浪循环；

4）时间的长短不会改变波浪的形态，因为市场仍会依照其基本型态发展。波浪可以拉长，也可以缩细，但其基本型态永恒不变。

总之，波浪理论可以用一句话来概括：即\"八浪循环\"。