数字金融背景下融资渠道对中小企业创新的影响

2023-09-30 来源：独旅网

InnovativeThinking创新思维文章编号院1674-9146渊圆园21冤12原047原05

数字金融背景下融资渠道对中小企业创新的影响*赵晶晶袁全

颖袁赵浏洋

渊长春财经学院金融学院袁吉林长春130122冤摘要院本文利用2013要2018年度中国创业板上市公司创新投资相关的数据作为研究样本袁采用系统广义矩估计的方法袁探讨数字金融背景下融资渠道对中小企业创新投入的影响遥结果表明袁数字金融的发展增强了内源融资和债权融资对中小企业创新投入的促进作用曰股权融资对中小企业创新投入的促进效应不受数字金融发展程度的影响曰中小企业融资次序为内源融资尧股权融资尧债权融资遥本文的研究结论弥补了数字金融背景下中小企业创新融资领域的研究不足袁为中小企业技术创新融资提供理论参考遥关键词院融资渠道曰中小企业曰数字金融曰创新投入中图分类号院F276.3文献标志码院ADOI院10.3969/j.issn.1674-9146.2021.12.047创新是经济发展的推动力袁中小企业是经济社

资和债权融资作为3种截然不同的融资渠道袁在数

会的重要组成部分袁具有强烈的创新动力遥然而袁字金融时代袁将会对中小企业创新投入产生影响遥

创新是一项具有高风险尧高投入的活动袁需要金融本文以2013年余额宝上线为研究起点袁利用资金的持续支持遥随着第三次科技革命的到来袁大2013要2018年度中国创业板上市公司探讨数字金融数据尧云计算尧人工智能等高科技手段在金融市场

背景下融资渠道对中小企业创新投入的影响遥本文得以应用袁特别是2013年6月余额宝上线被看作

的贡献包括两方面遥一是参考文献方面遥已有文献中国数字金融发展的元年[1]研究了融资渠道对企业创新的影响袁由于没有考虑数字金融的发展改变了中遥

小企业的融资环境袁时代背景的问题袁并未形成一致的观点袁本文考察例如金融机构使用高科技手段袁通过搜集尧提取和数字金融背景下袁企业融资渠道对中小企业技术创分析中小企业经营中留存的数据袁建立信用评估模新投入的影响袁补充了以往文献研究的不足遥二是型对中小企业进行信用评价袁有效降低了中小企业研究方法方面遥本文采用系统广义矩估计渊System的融资成本遥金融环境的变化使得中小企业的融资GeneralizedMethodofMoments袁SYS-GMM冤的方渠道和融资成本随之发生变化袁中小企业需要通过法袁一定程度上克服了内生性问题袁使得估计结果权衡收益和融资成本袁选择最优的融资渠道袁进而更加稳健可靠遥

决定创新投入的金额遥

1理论分析与研究假设

一般而言袁企业的融资渠道分为内源融资和外中小企业的内源资金是企业创新投入最主要的源融资遥内源融资主要来源于企业自身的经营利润资金来源[2]和累积资金袁是企业技术创新资金的主要来源遥外影响[3]袁源融资按照资金的性质不同又分为债权融资和股权企业资遥产原内源融资对企业创新投资有显著的正向规模因在有于限袁袁一没是从有足企够业的规模抵押角物度分袁析很难袁中获小得融资袁债权融资主要来源于企业的银行贷款和商业外源资金曰二是从企业生命周期角度分析袁中小企信用借款遥通常袁债权融资要求企业定期支付固定业成立时间不长袁大多数企业处于成长阶段袁市场的利息袁因此债权融资增加了企业的财务负担遥而占有率较低尧经营利润有限尧信用等级不高袁因股权融资主要通过发行股票的方式筹集资金袁投资此袁外源融资往往受到限制袁企业在创新投资中会者作为中小企业的股东袁与中小企业共享收益共担优先选择内源融资遥随着数字金融移动支付业务的风险遥股权融资不需要中小企业提供抵押资产袁也发展袁网上银行尧微信尧支付宝的出现袁加速了中不会增加中小企业的财务负担遥内源融资尧股权融

小企业的资金周转效率袁企业的内源资金更加充

[基金项目]吉林省科技厅项目渊20210601035FG冤收稿日期院2021原04原29曰修回日期院2021原06原05

作者简介院赵晶晶渊1982要冤袁女袁山西榆社人袁博士袁讲师袁主要从事数字金融与企业创新研究袁E-mail院hnauzhh@163.com遥

此袁本文提出以下假设遥

假设H1院数字金融的发展增强了中小企业内源资金向创新投入的转化遥

大多数企业仅靠自有资金并不能满足生产尧发展和创新的需要袁因此外源融资不可避免遥因为企业研发活动具有巨额的前期投入和沉淀成本的特征袁所以即使存在收益不确定性以及逆向选择和道德风险问题袁外源融资仍然是中小企业创新投入不可或缺的重要来源袁外源融资的重要性日益凸显[4]学者对我国上市公司研究发现袁外源融资对创新投遥资的促进效应显著大于内源融资[5]者对企业外源融资渠道的划分袁外遥源参融考资了国分为内外债学权融资和股权融资两种类型[4-6]目前袁债权融资对企业遥

创新投入的影响存在一定争议袁部分学者认为债权融资对企业创新存在抑制效应[7-8]债权融资袁通原常因需要在于企袁业提一是供中一小定企的业固缺少定资抵押产作资为产抵遥押袁而企业创新研发产生的知识资本和人力资本成果通常是无形资产袁难以作为抵押资产袁因此中小企业往往因缺少抵押物无法取得合意的贷款资金遥二是资金使用成本高遥相对于股权融资而言袁债权

融资需要支付利息袁会给中小企业带来一定的财务压力遥中小企业为了满足利息支付的需求袁将会减少创新资金投入遥三是资金使用期限错配遥企业研发是一个长期的过程袁需要中小企业有持久的资金投入袁但是研发结果的不确定性和成功率较低的现实袁证明了企业的创新具有高风险特性[9]银行为代表的债权人向中小企业提供贷款遥然时而袁袁为了以控制风险通常会要求中小企业定期还本付息袁资金的供给和需求在资金使用期限上的不匹配可能导致企业创新活动由于研发资金不足而终止遥因此袁债权融资对企业创新可能产生负向影响遥四是存在创新项目泄密风险遥企业创新研发需要高度保密袁但在中小企业创新贷款申请过程中袁需要向债权人提供项目的基本信息袁这使得有些债权人会有意识地去窥探中小企业的创新信息并可能将这些信息输送给其他相关客户以赚取信息租金袁这种行为将会对中小企业的创新行为产生抑制作用遥

但是袁另有部分学者认为债权融资对企业创新存在激励效应遥一方面袁以银行为主的债权人通常要求中小企业按照融资用途使用资金袁贷款发放后袁债权人会监督中小企业资金的使用情况袁为中小企业创新活动形成了一种监督机制袁可以督促中小企业加快研发速度袁加快形成专利或专有技术并将其尽快推向市场[10]遥另一方面袁融资优序理论认

SCI-TECHINNOVATION&PRODUCTIVITY048晕燥援12Dec.圆园21袁栽燥贼葬造晕燥援335为低风险的债权融资更能传递积极信息袁能降低融

资成本袁是仅次于内源融资的最优融资方式[11]伴随着大数据尧云计算尧区块链和人工智遥

能等信息技术的发展袁使用中小企业经营中产生的大数据替代抵押资产袁通过数据挖掘降低中小企业贷款的财务成本和时间成本袁对数据进行归集尧分类尧解析与决策袁有效缓解中小企业内部尧中小企业间信息不对称问题袁一定程度上解决了中小企业期限错配的问题[12]假设H2院袁数降低字金了企融业的发展的融资袁成增强本遥

了中小企业债权融资向创新投入的转化遥

长期以来袁我国上市公司存在强烈的股权融资偏好[13-14]用[15]企业遥可原以因遥股根据在权于融自袁资身一对的是企资股业金权的创新需求融资在无投资需入本资有市场上产正抵押向促进袁作发行中小股票筹集资金袁企业可以将筹集到的资金作为资本长期使用袁股权融资不会给企业带来财务压力遥BrownJR等[4]研究发现袁大企业的研发投入主要依靠企业内源资金袁而缺乏内源资金的中小科技企业主要通过发达的股票市场作为研发融资渠道袁美国20世纪90年代出现的创新高潮主要就是由股票市场推动的遥钟腾和汪昌云[16]认为股票市场相比于银行业更有利于促进企业专利创新袁特别是对创新含量较高的发明专利影响更为显著遥二是股权投资者往往是风险偏好者袁他们追求高风险尧高收益的投资项目袁更加注重企业的成长性袁因此更愿意为具有高风险尧高收益的创新项目提供资金袁股权融资更能够与中小企业创新投资特征相匹配遥近年来袁数字金融发展的背景下袁资本市场迎来一系列改革袁如野沪港通冶野IPO注册制改革冶野科创板设立冶野创业板注册制改革冶等袁这些政策的实施进一步完善了我国资本市场的功能袁为企业创新融资提供了更为有效的途径遥

假设H3院数字金融的发展增强了中小企业股权融资向创新投入的转化遥2数据说明与模型设定

1冤数据来源遥为了限定数字金融的研究背景袁同时考虑到数据的可得性袁本文以2013年余额宝上线为研究样本的起始年份袁选取中国创业板上市公司为研究对象袁以2013要2018年的年度数据为初始样本遥创业板企业的创新投入数据和财务数据来自于国泰安数据库袁数字普惠金融数据来源于北京大学数字金融研究中心编制的叶北京大学数字普惠金融指数曳袁按照数字金融总指数反映的省会城市与企业注册地所在城市相匹配遥本文按照以下原则对样本进行筛选院剔除金融类和ST公司曰考虑

后一期作为解释变量袁构建动态面板模型袁其表达缩尾渊Winsorize冤处理遥本研究共获得有效样本式为

482家袁有效观测值3157个遥

RDRi袁t=琢+茁0RDRi袁t-1+茁1Interi袁t+茁2Equi袁t+茁3Debti袁t2冤变量定义遥本文的被解释变量为企业研发+移茁4kcontrolk袁i袁t+茁5Industryi+茁6Yeart+着i袁t投入渊RDR冤袁为了直观比较企业单位营业收入的式中院RDR渊1冤i袁t-1为被解释变量曰中小企业的融资渠道研发投入情况袁本文使用研发投入强度即研发投入为解释变量袁包括Interi袁t占营业收入比例来衡量创新投入遥解释变量为融资袁Equi袁t袁Debti袁tcontrolk袁i袁t包含了前述所有控制变量曰I

ndus曰tr控y制为变控量i制渠道袁主要包括内源融资和外源融资袁外源融资又了行业的固定效应曰Yeart为控制了时间的固定效应曰分为债权融资和股权融资遥本文使用留存收益除以总资产来度量内源融资渊Inter冤遥考虑到大多数中着为模4型冤随描机述误性差统计项遥

分析遥根据主要变量的描述性小企业没有通过发行债权融资渊Debt冤袁本文使用统计特征可知袁一是企业创新投入的平均值为资产负债表中短期借款与长期借款之和衡量企业债7.023袁最小值为0.02袁最大值为72.75袁说明企业权融资情况遥另外袁本文使用股本和资本公积之和之间研发投入存在较大差异遥二是对融资渠道而除以总资产来衡量企业股权融资渊Equ冤水平遥

言袁内源融资尧股权融资和债权融资的平均值分别本文的分组变量为数字普惠金融指数渊DIFI冤为0.196袁0.485袁0.128袁可见股权融资数值最大袁是北京大学互联网金融研究中心联合蚂蚁金服收集债权融资数值最小袁说明企业存在股权融资偏好曰了海量数字金融数据构建的野普惠金融指数冶[17]内源融资尧股权融资和债权融资的标准差分别为目前袁学者们在研究数字金融时袁多数是使用数字遥0.142袁0.175袁0.131袁可见债权融资标准差最小袁普惠金融指数作为数字金融的衡量方法[12-13]内源融资次之尧股权融资最大袁说明企业之间债权使用了该指数遥

袁本文也融资较为稳定袁股权融资波动最大遥为了控制其他变量对本文结果的影响袁参考已3实证结果与分析

有文献袁选择了以下反映公司特征的控制变量院企

为了检验数字金融背景下袁融资渠道对中小企业规模渊Size冤使用上市公司t期总资产取对数处业创新投入的影响袁选取数字金融指数作为分组依理尧企业年龄渊Firmage冤使用企业所在年份与成立据袁以平均数为标准将样本分为数字金融发展好和年份之差取对数处理尧政府补贴渊Gov冤采用政府数字金融发展差的两种情形袁参考方红生和张军[18]补助总额除以总资产尧托宾Q值渊TobinQ冤采用市的做法袁分别对模型进行SYS-GMM尧混合OLS和场价值除以总资产尧管理层持股比例渊Msh冤使用固定效应渊FE冤估计袁实证结果见表1遥

董监高持股总数比例除以当年企业总股本遥

1冤融资渠道与中小企业创新投入遥由表1中3冤模型设定遥考虑到企业的创新投入存在一回归渊1冤可知袁在数字金融发展好的地区袁内源定的累积效应袁在模型中引入了企业创新投入的滞

融资对中小企业创新投入的回归系数为23.936袁通

表1

融资结构与企业创新投入的实证结果

项目InterDebtEquL.RDR控制变量常数项AR渊1冤AR渊2冤Hansen调整R2N数字金融渊1冤GMM0.0300.8360.286668发展好的渊2冤OLS渊23.12.936089**冤10.954110**冤渊11.5.991380**冤渊0.0.713170***冤已控制渊0.0.000000冤668地区渊3冤FE渊4.1.7967.497***渊8.335冤**渊3.1.1617.391**2.699***0.836***已控制-11.300**976冤**渊0.6.992051冤**渊0.0.022395冤渊4.455冤0.193668数字金融渊4冤GMM渊11.3.686522冤渊14.4.023648冤渊2.9.429954冤**渊0.0.084***已控制197冤***渊-11.0.937566冤已控制44.184**0.0350.4830.886543发展差的渊5冤OLS渊8.5.760352冤***渊6.3.182950冤543地区渊6冤FE渊1.584**渊4.928冤冤渊3.1.643166***渊0.063冤冤渊0.0.611028***渊18.006冤冤已控制6.5080.092543全渊7冤GMM渊5.8193.545冤渊1.612冤渊5.2.262**4.253**0.148***渊已控制15.5.193874冤0.0050.3570.2211211样本渊8冤OLS渊11.4.168**5.549315冤*渊1.736冤渊0.047冤渊11.794冤5.670235冤***渊3.3.637591冤6.945*****渊4.142冤***渊0.0.4130.092***已控制0.000732冤***渊-0.5.000174冤*1211渊9冤FE渊1.8.053925冤***渊0.6.693906冤渊3.0.724948冤渊0.017冤已控制渊3.016冤0.1851211注院括号内数值渊表2.示240t冤值曰渊***1.467***袁冤**袁渊7.*2.671***0.295***已控制2.184分038别表冤渊示0.在0451%冤袁5%袁10%水平渊7.下685显著冤科技创新与生产力2021年12月总第335期049.com.cn. All Rights Reserved.创新思维InnovativeThinking过了5豫水平的显著性检验袁表明内源融资对中小

企业创新投入存在显著的促进效应遥在回归渊4冤中袁内源融资对中小企业创新投入的回归系数为11.522袁没有通过显著性检验遥比较回归渊1冤渊4冤的检验结果袁发现在数字金融发展较好的地区袁内源融资显著促进了中小企业创新投入的增加袁验证了假设H1的推论遥全样本回归渊7冤也得出相同结论袁进一步验证了假设H1的推论遥

同样袁由表1中回归渊1冤可知袁在数字金融发展好的地区袁债权融资对中小企业创新投入的回归系数为10.954袁且通过了5豫水平的显著性检验袁表明债权融资显著促进企业创新投入的增加遥在回归渊4冤中袁债权融资对中小企业创新投入的回归系数为14.648袁没有通过显著性检验袁表明在数字金融发展较差的地区袁中小企业债权融资对创新投入的影响较为复杂袁需要进一步探讨遥比较回归渊好1冤渊的4地冤区的袁检债验权结融果资袁显可著以促进发现了中在数小字金企业融创新发展投较入的增加袁验证了假设H2的推论遥从整体上看袁全样本回归渊7冤中袁债权融资对中小企业创新投入的回归系数通过了10%的显著性检验袁进一步验证了假设H2的推论遥

比较表1中回归渊1冤渊4冤渊7冤可知袁股权融资对中小企业创新投入的回归系数均通过了5豫水平的显著性检验袁股权融资显著促进中小企业创新投入的增加袁同时也表明不论数字金融如何发展袁股权融资对中小企业创新投入都起着显著的促进作用袁虽然假设H3不成立袁但是证明了股权融资的重要性遥

如果比较全样本回归渊7冤中内源融资尧股权融资尧债权融资的回归系数袁可以发现内源融资>股权融资>债权融资袁反映中小企业创新融资渠道的次序遵循内源融资尧股权融资尧债权融资的融资次序袁与野啄食理论冶的结论是不一致的[11]的原因在于袁中小企业的融资次序可能与企遥业可的能成长周期存在一定的联系遥在中小企业创立初期袁由于企业规模小尧抵押资产少袁企业外源融资受限袁企业发展主要依赖内源融资曰随着企业市场占有率上升袁经营业绩逐步好转袁规模扩大之后袁相对于债权融资袁企业更愿意进入资本市场通过股权融资获得资金袁因为股权融资不增加企业的财务负担遥

2冤稳健性检验遥本文参考方红生和张军[18]的做法袁通过3项检验来判断估计结果的可靠性遥由表1回归渊1冤~渊3冤尧回归渊4冤~渊6冤尧回归渊7冤~渊9冤结果可知袁首先Hansentest的P值均大于0.1袁说明工具变量有效袁不存在过度识别问题遥其次AR

SCI-TECHINNOVATION&PRODUCTIVITY050晕燥援12Dec.圆园21袁栽燥贼葬造晕燥援335渊5%1冤袁的1%P的值显0.著030性检袁验0.035袁说袁明0.工005具分变量别的一通过阶相关了5%袁

曰AR渊2冤的P值均拒绝10%的显著性检验袁说明工具变量二阶不相关袁整体上说明工具变量的有效性遥最后SYS-GMM检验的被解释变量创新投入的一阶滞后项的系数介于固定效应估计值和混合OLS估计值之间遥综上分析袁数字金融发展好的地区尧数字金融发展差的地区以及全样本的SYS-GMM估计结果均是稳健且可靠的遥4研究结论与启示

本研究表明袁数字金融的发展增强了内源融资和债权融资对中小企业创新投入的促进作用曰股权融资对中小企业创新投入的促进效应袁不受数字金融发展程度的影响曰融资次序遵循内源融资尧股权融资尧债权融资的顺序遥

鉴于以上结论袁本文提出的政策建议如下遥一是推动数字金融进一步发展袁提升数字金融服务的穿透力与覆盖面袁开发更多适合于中小企业的融资产品袁服务于中小企业创新投资袁让数字金融的发展成果真正惠及实体经济曰二是强化资本市场功能发挥袁继续深化多层次资本市场改革袁逐步实现协同互补尧错位发展袁为不同行业尧不同规模的中小企业提供融资平台袁保证股权融资成为中小企业创新与发展的推动力曰三是加强数字金融监管袁大力发展监管科技袁防范信息泄露尧数字欺诈等风险袁保障数字金融健康稳定发展袁为中小企业创新融资营造良好的金融环境遥

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[13]赵晶晶.数字金融对民营中小企业创新的影响要要要社会

渊责任编辑

王

璐冤

TheInfluenceofFinancingChannelsontheInnovationofSMEs

UndertheBackgroundofDigitalFinance

ZHAOJing-jing,QUANYing,ZHAOLiu-yang

(SchoolofFinance,ChangchunUniversityofFinanceandEconomics,Changchun130122China)

Abstract院

UsingtherelevantdataoflistedcompaniesonChinesegrowthenterprisemarketfrom2013to2018,thispaper

studiestheinfluenceoffinancingchannelsoninnovationinvestmentofSMEsinthecontextofdigitalfinancebyusingsystemgeneralizedmethodofmoments.Theresultsshowthatthedevelopmentofdigitalfinanceenhancesthepromotion

effectofinternalfinancinganddebtfinancingoninnovationinvestmentofSMEs,thepromotioneffectofequityfinancingon

innovationinvestmentofSMEsisnotaffectedbythedevelopmentdegreeofdigitalfinance,

andthefinancingorderof

SMEsfollowstheorderofinternalfinancing,equityfinancinganddebtfinancing.TheresearchconclusionofthispapermakesupforthelackofresearchinthefieldofSMEsinnovationfinancingunderthebackgroundofdigitalfinance,andprovidestheoreticalreferenceforinnovativefinancingofSMEs.

Keywords院financingchannel;smallandmedium-sizedenterprises(SMEs);digitalfinance;innovationinvestment渊上接第46页冤

农村经济发展的重要支撑袁它可以充分调动市场上

参考文献院

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的措施推动金融发展袁进而带动农村经济的发展遥

渊责任编辑

石志荣冤

TheImpactofFinancialDevelopmentonRuralEconomicGrowth

MALi

(GuizhouUniversityofFinanceandEconomics,Guiyang550025China)

Abstract院Thispaperfirstlyanalyzestheimpactoffinancialdevelopmentonruraleconomicgrowth,thenitstudiesthespe-cificproblemsexistingintheprocessofpromotingruraleconomicdevelopmentbyfinancialdevelopment.Finally,basedontheactualsituationofruraleconomicdevelopmentinChina,itputsforwardsomecountermeasuresandsuggestions.Keywords院ruralfinance;ruraleconomicgrowth;financialsystem;financialmarket

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