对我国金融衍生品市场发展的分析

对我国金融衍生品市场发展的分析

[摘要]金融衍生产品对经济的影响利弊兼有但利大于弊，从我国目前来看，发展金融衍生产品确有其必要性。本文通过对我国金融衍生品市场的现状及存在的问题，并借鉴欧美国家金融衍生品市场的发展提出几点建议。

[Abstract]The financial derivatives economic influence both pros outweigh its drawbacks, but from the present development of the financial derivatives, it is necessity. Based in the financial derivatives markets to write the status quo and existing problems, and the European countries financial derivatives market development put forward some Suggestions.

[关键词]：金融衍生品；利率市场；汇率制度市场化

[Keywords]Financial derivative instruments; Interest rate market;

Market-oriented exchange rate system

一、金融衍生品市场综述

（一）金融衍生品含义

金融衍生产品是由于二十世纪七十年代初，代表货币经济的主要金融工具,如汇率、股票、债券等波动幅度较大,为了规避和减少市场风险,实现业务运作初始盈利意图,金融业以高技术为支撑开发出来的一种金融新工具。一般而言,凡是由最基础的金融商品,如股票、债券、外汇、指数等衍生而成的金融合约,都称之为金融衍生产品。最普遍的金融衍生商品有

期货、期权、利率掉换合约、货币掉换合约等。金融衍生产品极具投机本质和规避风险的功能。

（二）金融衍生产品的特点

金融衍生产品作为一种金融创新商品,具有以下四个特点：

1.资本虚拟性

金融衍生产品是现货市场商品衍生而成的一种虚拟资本,它的价格取决于现货市场的股票、债券等基础商品的价格,并随基础商品价格的波动而波动。

2.融资性

融资性是指金融产品具有融通资金的特性。金融衍生产品的融资性首先体现在它利用少量的现金或有价证券作为保证金就可获得相关资产的经营权和管理权,其次它能间接地促进企业已计划资本的形成。

3.高杠杆性

金融衍生产品交易成本低,只要以少量保证金就能从事数倍至数十倍的交易,投资者能在一夜之间成为巨富,也可能倾家荡产。

4.较高风险性

在金融衍生产品市场上,不能完全消除风险,只能转移风险,也就是把风险转嫁给为取得

较高收益而宁愿承担较大风险的人,因此,投资者为了取得巨额利润,就必须承担由汇率、利率、股价等波动而产生的高风险。金融衍生产品作为一种投资工具,同其它金融商品一样会涉及信用风险、市场风险、作业风险、法律风险等几个方面,但这些风险在规范的交易中是可以尽量减少的,真正的风险存在于管理不善、制度不严和贪得无厌的人性中。

二、金融衍生品市场在我国的发展现状

（一）从衍生品形态的发展过程分析

自1990年开展期货交易以来的近二十个年头里，期货市场发展经历了蓬勃发展、清理整顿和恢复发展三个阶段。其间衍生品种类十分丰富，涵盖了农产品、金属、化工产品、能源、金融等众多领域。在2005年5月推出债券远期交易后，又陆续引入利率互换、远期利率协议、外汇掉期和货币掉期等衍生品，交易量逐渐增长。根据衍生品的形态，远期、期货、期权和掉期这四大类在我国得到了良好持续的发展。2010年4月即将推出股指期货。推出股指期货这一金融衍生品种并合理的加以诱导利用,不仅能够降低金融风险,而且还能促进股市的进一步发展。推出股票指数期货对于我国证券市场是一项创新。

（二）从外汇和本币衍生品的发展过程分析

人民币汇改后，2007年8月份人民银行即推出人民币外汇货币掉期交易，覆盖人民币对美元、欧元、日元、港币、英镑等五种外币币别。2005年4月人民银行推出了债券远期交易，交易量逐年增加，并于2007年9月，又推出了远期利率协议的业务，本币衍生品的创新步伐也是明显的。2010年4月即将推出股指期货。推出股指期货这一金融衍生品种并合理的加以诱导利用,不仅能够降低金融风险,而且还能促进股市的进一步发展。推出股票指数期货对于我国证券市场是一项创新,存在着各种各样的风险,关键是如何化解这些风险。由

于期货交易方式比现货交易方式具有风险更高的特点,相应地在管理上也有更高的要求。可以通过建立严密的股指期货法规与监管体系,健全交易制度和规则,行政机关依据法律、法规规范期货市场的组织机构和运行机制,强化对会员的管理,保证期货市场的正常运作,来尽可能地控制市场的各种风险,保证市场的流动性、稳定性和透明度。

（三）从衍生品市场的参与者分析

不仅国内金融机构和其他投资者在衍生品市场中活跃，随着金融市场逐渐全面对外开放，截至2007年底已有近百家外资银行及其分支机构获得全面经营金融衍生品业务的牌照。

三、我国金融衍生品市场存在的问题

自2006年下半年以来,各种金融衍生品推出速度之快,发展规模之大,以及利用不同市场间差异的套利活动频繁,明显地加快了国际资本市场资金流动速度。这一突如其来超越市场正常发展的变化已经引起了业内人士的担忧。

（一）我国经济基础和体制方面的问题

一是市场基础条件不够。二是大多数国内银行缺乏产品设计能力和定价能力,不得不依赖外购的交易系统,对这些系统的定价模型的构建了解不深,在交易复杂衍生产品时仍然需要向外资银行询价。三是国内银行多与外资银行进行背对背交易,获得的交易收益份额较低,有时却承担了双重交易对手的信用风险,在市场上处于不利的地位。四是国际衍生产品与掉期协会发布了一系列关于场外衍生产品交易的文件,形成了国际场外衍生产品交易领域的交易惯例,但我国《破产法》与《担保法》对是否支持其中一些原则并不十分明确,在涉及到

交易主体破产时,这些原则可能面临无效的法律风险。

（二）我国金融衍生品市场本身存在的问题

首先,衍生品市场发展过快将减弱应对灾难性金融事件的能力。由于各种新金融衍生品的推出与规模不断扩大,使得非理性的资本流动给金融机构处理突发金融事件带来被动。其次,对信用衍生品还没有相对完善的监管制度。信用违约互换最初只是一种银行管理信贷风险的工具,若处理得当,可以有效分散两家银行各自的贷款与抵押风险,从而活跃金融市场。由于信用衍生品是个全新的产品,至今还没有经受过市场严重下挫的考验。市场人士担忧信用衍生品的增长速度不仅超越了现行法律的范围,也超越了管理该领域风险基础设施的发展水平。

四、欧美金融衍生品市场及对我国的启示

（一）欧美金融衍生品市场

欧美发达国家集中了全球绝大部分的交易所金融衍生品交易，全球80%以上的交易分布在北美和欧洲，近年来这种集中趋势更加明显。欧洲的市场份额由2000年的29%，上升到2006年的42%。而且欧美仍然延续着竞争对立、互相促动向上的格局，美国在衍生品市场以CME拔得头筹，欧洲则以EUREX和EURONET为左膀右臂争得霸主的地位。它们分别依据自身的发展需求和历史背景，形成了适合本国发展的衍生品发展道路，这是欧美在金融衍生品市场立于长久不败的重要原因。

（二）欧美国家金融衍生品市场的特点

1、交易品种丰富，投资者结构以机构为主

金融衍生品市场交易的品种类型很丰富，涉及股票、指数、汇率和利率等品种的期货、期权、互换和远期交易，其中交易所市场主要交易期货、期权等标准化合约，OTC市场主要交易互换、远期等非标准化合约。

目前，机构投资者持有美国股票市值的80%左右，而机构投资者占美国股指期货市场的交易量也大致为80%，这也充分说明做股指期货真正寻求套保需求的也只是能够进行多种股票投资的机构投资者。

2、全球化趋势明显，交易所竞争力增强

观察2006年各大交易所在股票期货、期权和股指期货、期权的交易量情况可以发现，股票期权交易量以美洲占先，Euronext.Liffe交易有下降的趋势，巴西的圣保罗交易所交易量居南美之首；美国的表现略逊于欧洲；股指期货方面，CME一家独大，不过EUREX和EURONEX的总体市场分量要多一些。

（三）欧美国家的经验给我们带来的启示

1、集中精力发展金融衍生产品是欧洲国家迅速成为全球衍生品交易中心的重要经验之一。专注是欧洲衍生品市场得以在短时间内取代美国在该领域的长期霸主地位的重要原因。同为以股票类衍生品为发展龙头的模式，作为欧洲衍生品市场的发展经验，可以对我国未来市场的发展提供借鉴。

2、在集中发展优势品种之后，在市场规模继续扩大且成熟之时，会有更多衍生品种的

需求用以规避现货市场的风险。未来我国金融衍生品也将走一条依据我国实际情况出发，以股票衍生品为主体，利率、汇率等衍生品种共同促进市场繁荣发展的道路

3、美国直接融资的金融制度促进了以机构投资者为主的市场格局的形成，机构投资者也利用衍生品市场进行套期保值对冲各种风险。随着我国金融制度的逐步健全，银行、基金与保险等机构将逐步参与股指期货交易，未来市场投资者结构也将以机构为主体。

4、欧洲交易所的全面并购给衍生品市场带来了全面推广电子化、网络化交易的模式。提高交易所乃至期货公司的竞争力也是我国未来发展衍生品市场的关键问题，降低费率、引入合作与竞争机制、实现规模化经营，是我国衍生品市场乃至全球资本市场发展的内在要求。

五、发展我国金融衍生品市场的建议

（一）利率市场化

加快利率市场化进程只有通过金融深化实现利率市场化,才可能产生足够的金融衍生产品需求,金融衍生商品的形成才能真正体现市场规律。目前,由于我国金融体制改革相对滞后,利率管制还直接控制着利率水平,资金价格无法真正随着市场供求变化而上下波动。尽管中央银行公开市场业务操作,通过购入或抛售国债的方式来影响资金的供求及资金的市场利率,在一定程度上,促进了利率市场化的发展,但要实现存贷款利率的市场化,最终实现利率的市场化仍有许多障碍。因此要通过不断深化经济体制改革,解决商业银行的机制和国有企业的负债及机制问题,增强它们对利率市场化带来的冲击的承受能力。

(二)完善基础金融市场

金融衍生工具(Derivatives)是相对基础工具(Underlying Goods)而言的,若将基础产品看成是基本建筑材料,则金融衍生产品是用这些基本材料构建起来的各种建筑,而这些基础产品通常包括各种贵金属、债券、股票、利率、外汇、股票指数等。作为以基础产品为基础构建的衍生产品,其价格将随着基础产品价格的变化而变化。基础性金融市场是发展金融衍生工具交易的基石,只有基础性市场具有丰富的品种和巨额的交易规模,才能支撑起金融衍生工具交易。我国现在已经建立了同业拆借、票据市场、外汇市场、债券市场、股票市场等基础性金融市场。但是,这些市场发展的深度和广度还非常有

限,很不规范,存在很多潜在风险。没有完善的基础金融市场,很难想象金融衍生工具交易会迅速发展。

（三）推进汇率制度市场化

目前人民币汇率机制还存在自身的缺陷:汇率在涉外经济中的重要作用和决定汇率的力量不对称;汇率调节机制过于僵化,对于汇率失调的调整速度过慢,汇率变动呈现出跳跃式而非连续式的特征;汇率政策难以发挥出应有的作用。目前在中国使用汇率政策的震动远大于使用财政、货币政策。因此,从中期来看,应选择适当实际扩大人民币汇率的浮动区间,放弃事实上的钉住美元的制度,增加汇率政策的灵活性;从长期来看,要改革外汇管理体制,逐步实现人民币自由兑换。

（四）培育成熟的市场主体

发展金融衍生工具交易,应着力培养成熟的市场主体,因为成熟的市场主体,在金融衍生市场与基础市场的交易缺乏直接联系时,他们会谨慎的成为套利者或图利者,一般来说,套利者有利于将衍生市

场与基础市场连接起来,图利者则有利于将衍生市场上不同的合约(或选择权)连接起来,当衍生市场与基础市场出现价格矛盾而存在无风险利润可利用时,成熟的市场主体会积极的加以控制,从而增强市场效率。培育成熟市场主体,首先要建立现代企业制度,改革、健全机构参与者的自我约束机制和风险机制。商业银行的规范、国有企业的改革使产权明晰化,这两项改革的实质性进展,将会奠定金融衍生

市场理性投资者的基础;其次要普及金融衍生产品知识和市场交易,减少交易的盲目性、无序性。

（五）建立以政府为主导的协同监管体系

对于金融衍生品市场的监管不仅仅是政府部门的责任，需要社会各相关主体共同参与并且协同监管，真正建立起市场参与者自控、行业自律、政府监管三方面协作的管理模式。这里着重强调的是政府监管这一方面：首先应加大对经纪机构的准入监管力度，经纪机构只有向监管当局申请取得与交易者之间的交易条件的批准后，才能进行交易，这样，监管主体就成交易者的“代理人”，站在维护交易者利益的立场上行动，以交易者的利益最大化作为行动基准；其次应强制性信息披露机制，一规定衍生品信息的内容，二规定衍生品进行信息披露的时间和格式，三规定衍生品披露的财务报表必须经过独立审计。同时，我国政府还应加强金融衍生品市场的国际监管与合作，更多时候来自国外金融机构的风险会更加难以控制。

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