跨国并购研究现状分析

—一　Ａ　跨国并购研究现状分析　浙江财经学院会计学院　中南财经政法大学会计学院　项代有　【摘要】文章回顾并梳理了跨国并购问题的相关文献，对这一论题的研究现状进行了简要分析。发现跨国并购论题中并购动机问题　的研究已相对成熟，但新形势下的某些跨国并购案例的动机仍缺乏理论上的解释；而跨国并购绩效的问题如同国内并购的绩效研究一样　仍处于争论之中；在跨国并购风险研究方面，有关跨国并购的政治风险、整合风险是研究的主流，但对于跨国并购对企业财务风险的影响　以及企业的财务风险对跨国并购实践的影响等问题仍有待进一步深入探讨。　【关键词】跨国并购；并购动机与绩效；　并购风险；研究现状　同风起云涌的并购浪潮一样，国内外学术界也出现了对跨　国并购相关问题的一个研究热潮。对跨国并购理论研究和一般　的国内并购研究一样，主要关注两个方面的论题：一个是跨国　并购动机的理论研究；一个是跨国并购绩效（即跨国并购是否　创造价值）的理论研究。Ｓｈｉｍｉｚｕ，Ｈｉｔｔ，Ｖａｉｄｙａｎａｔｈ，ａｎｄ　Ｐｉｓａｎｏ（２００４）对３Ｏ篇跨国并购的文献作了回顾，他们把对跨　国并购的研究归纳为三个方面的研究：（１）把跨国并购作为市　场进入战略手段；（２）跨国并购是一个动态的学习过程；（３）跨　国并购是一种创造价值的战略。其中（１】和（２）仍是并购动机的　理论研究范畴。此外，有关跨国并购风险的相关研究通常都结　合在并购绩效和跨国经营风险的相关研究当中，很少有专门针　对跨国并购风险的相关文献。　一、跨国并购动机的研究现状　跨国并购动机的研究一直是理论界研究的一个热点和重　点。相关的研究成果也很多。跨国并购是企业国内并购跨国界　发展的产物。其并购动机的理论基础不能脱离传统国内并购动　机理论。例如效率理论、协同效应理论、代理问题和管理主义理　论、管理者自大假说、市场势力理论、自由现金流量假说、市场　缺陷理论等。实际上动机理论的研究也综合在并购收益来源的　研究之中。　较早对并购价值来源进行解释的研究是多德和鲁巴克　（１９７７），在他们的文章中也阐述并购产生的动机。他们认为，在　收购事件发生之前，目标公司的资产没有得到管理者的充分利　用，收购事件的发生，说明并购公司对目标公司的资产价值和　资产使用效率有了重新的衡量和判断，如果并购后更换了管理　层，则目标公司的资产使用效率得以提高。即使不更换管理层，　甚至并购失败，都使得目标公司的管理层意识到公司资产的使　用效率问题，从而改善管理，提升资产的利用效率，增加股东财　富，并购的收益来源即在于此。这就是内部效率假说（Ｉｎｔｅｒｎａｌ　Ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ　Ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ）。也是并购事件得以发生的一个原因．　是符合公司控制权市场理论的主流观点。　随着这一问题研究的兴起，又出现了“市场垄断假说”、“信　息效应假说”、“节税效应假说”、“建立帝国假说”、“剥削假说”　等各种对并购收益的假说。按谢内夫等人的观点，这样一些理　论假说都可以归类为“财富转移假说”。这一假说认为，收购或　兼并只不过是财富在不同利益者之间的转移而已，本身并没有　新的财富产生。因此，公司并购事件的发生动机就在于一部分　利益主体企图获取另一部分利益主体的利益。实际上，这样一　些假说也并没有得到有力的实证数据的支持，阿斯奎斯、金　（１９８２）在《财务学刊》中发表的“兼并要价对当事公司证券持有　人的影响”一文中对５Ｏ家涉及兼并事件的公司展开分析后认　为，没有哪一项检验能提供证据说卷入兼并的股东和债券持有　人之间存在财富转移的现象。针对各种假设的实证研究仍在进　行之中。　与“财富转移假说”相对立的观点是“协同效应假说”。“协　同效应假说”认为，通过并购可以使得公司由于规模经济而节　约成本。或由于生产和流通中的人员和资产的高度合作互补而　节省成本，提高效率，从而使得公司价值得以提升（威廉姆森，　１９７１；Ｊ．Ｆ．Ｎｉｅｌｓｏｎ、Ｒ．Ｗ．Ｍｅｌｉｃｈｅｒ。１９７３：Ｋｌｅｉｎ、Ｒｏｂｅｒｔ　Ｇ．Ｃｒａｗｆｏｒｄ、Ｉｃｈｉａｎ，１９７８　ｏ詹森也一直力主这一观点。博凯　维奇和纳拉亚南（１９９３）在“收购的动机：一项实证调查”一文中　实证了这一观点。因此他们认为，“协同效应是绝大多数收购的　原因”。ＳＳＰ（２０００）的研究也支持这一观点。　显然，这些理论观点对跨国并购的动机都有一定的解释　力。但跨国并购的动机应该不是一两个理论观点就可以概括　的，不同的公司可能基于不同的动机或多种动机来从事这一项　经济活动，正如博凯维奇和纳拉亚南所指出的，“除了协同效　应，公司收购必有其他的收购动机”。另外，跨国并购作为一种　国际直接投资的主要形式，国际直接投资理论也可以部分解释　跨国并购动机。例如垄断优势理论、内部化理论、产品生命周期　理论和区位因素理论、国际生产折中理论等。鉴于跨国并购涉　及两国或多国的经营环境，比国内并购涉及的变量要多得多．　并购动因也更复杂，上述已有的理论成果也难以解释在不断变　化境况下的一些跨国并购实践，因此，西方学者又从一些不同　的角度来解释跨国并购动机。比如价值低估理论（Ｈａｎｎａｈ、　Ｋａｙ，１９７７；Ｖａｓｃｏｎｃｅｌｌｏｓ、Ｋｉｓｈ，１９９８）、交易成本理论　（Ｗｉｌｉａｍｓｏｎ，１９８５；Ｈｅｎｎａｒｔｔ、Ｐａｒｋ，１９９３；巴克利和卡森．　１９９８）、产业组织理论（Ｙｉｐ，１９８２；Ｂａｌｄｗｉｎ＆Ｃａｖｅｓ，１９８５；克鲁　格曼和奥泊斯法尔德，１９９８）、资源基础理论（Ｂａｕｍ＆Ｏｌｉｖｅｒ，　１９９１：Ｅｉｓｅｎｈａｒｄｔ＆Ｓｃｈｏｏｎｈｏｖｅｎ，１９９６；Ｈｅｎｎａｒｔ，１９９１；　Ｍａｄｈｏｋ。１９９７）和组织学习理论（Ｂａｒｋｅｍａ＆Ｖｅｒｍｅｕｌｅｎ，　１９９８：Ｖｅｒｍｅｕｌｅｎ＆Ｂａｒｋｅｍａ，２００１）、分散化理论（Ｓｅｔｈ，　１９９０：Ｍａｒｋｉｄｅｓ＆Ｉｔｔｎｅｒ。１９９４；Ｄｅｎｉｓ＆Ｙｏｓｔ。２００２）等。　Ａ　■■　此外，国外有关跨国并购动机的理论研究成果很多，如“情　Ａｗ和Ｃｈ￣ｔｅｑｅｅ（２００４）提出英国跨国并购的公司在并购后的　景理论”、“网络理论”等，西方学者一直试图从不同的角度来揭　示跨国并购的真正动机。跨国并购的动机往往是多因素影响的　结果，即跨国并购实践也许是上述动机的两个或多个动机交织　６个月和１２个月的异常收益分别为一４．４６％和一８．０７％。　（三）并购效应研究评述　似乎有明显的证据表明并购是失败的，但实际上这一结论　综合的结果。即使如此，仍然有大量的并购实践难以从已有的　依赖于人们对失败的定义。Ｈｏｐｋｉｎｓ（２００８）指出，如果失败是　研究成果中找到有力的解释。因此有关跨国并购动机的理论仍　指公司被迫清算出卖，那失败的比率相当低；如果失败与否是　处于不断的发展和完善之中。　当然，我国学者对我国企业海外并购的动机研究也很多　（史建三，１９９９；秦斌，１９９９；王林生，２０００；罗仲伟，２００１；张唯、　指到达预期的财务目标，失败的比率就相当高；如果失败与否　是指达到管理层的总目标，那么失败的比率也相当低（Ｈ．Ｄｏｎ—　ａｉｄ　Ｈｏｐｋｉｎｓ。２００８　ｏ　Ｂｒｏｕｔｈｅｒｓ、ｖａｎ　Ｈａｓｔｅｎｂｕｒｇ和ｖａｎ　ｄｅｎ　齐安甜，２００２；李蕊，２００３；李梅。２００６；廖运凤，２００６；苏国强，　践为研究对象，提出我国国企海外并购的“国家战略理论”，认　Ｖｅｎ（１９９８）发现大多数并购公司的管理层都对他们的并购业　２００６；郭旭东。２００７；王金洲，２００８等），学者们以我国的并购实　务很满意。　此外，并购成败的研究结论依赖于研究中并购评估的时间　为我国国有企业的海外并购是基于国家战略的需要。此外相关　研究都是以国外已有的动机理论来解释我国的海外并购实践，　原创性的理论还很鲜见。　二、跨国并购绩效的研究现状　从历年研究的文献来看，并购方股东获得的收益还没有确　定性的结论（Ｃａｍｐａ、Ｈｅｒｎａｎｄｏ，２００４　ｏ布鲁纳（２００２）在他的　一个文献回顾中指出，在他考察的４４项研究中，２４项研究认　为跨国并购为并购方股东创造了正收益，２Ｏ项研究认为是负　收益。因此，这一论题的研究还处于论争之中。　（一）跨国并购的正效应　虽然跨国并购的研究要滞后于纯国内并购的研究，但　Ｓｈｉｍｉｚｕ等人（２００４）的研究证据表明，跨国并购的效果要好于　国内并购。此前，Ｍａｒｋｉｄｅｓ　ａｎｄ　Ｉｔｔｎｅｒ在１９９４年的研究中也　提出这一观点。这一观点认为，跨国并购提供了内部化、协同效　应、风险分散化的综合收益。因此为并购公司的股东创造了财　富（Ｍａｒｋｉｄｅｓ，１９９４　ｏ近年来的一些相关研究也得出了类似的　结论。Ｂｅｎｏｕ、Ｇｌｅａｓｏｎ和Ｍａｄｕｒａ在２００７年对高科技公司跨　国并购的研究中认为，有特色的跨国并购业务在充分做好宣　传、获得市场投资机构认可的情况下，可以获得良好的并购效　果。此外，还有大量的研究表明，跨国并购可以为收购方股东　创造正的累积异常收益，在并购事件宣告的前后１０天的时间　窗内，存在０．２９％一１．９６％之间的累积异常收益。比如莫克、杨　（１９９２）。马基迪斯、伊德纳（１９９４），Ｍａｎｚｏｎ、Ｓｈａｒｐ和Ｔｒａｖｌｏｓ　（１９９４），Ｄｏｕｋａｓ（１９９５），Ｃａｋｉｃｉ、Ｈｅｓｓｅｌ和Ｔａｎｄｏｎ（１９９６），马　基迪斯、奥荣（１９９８），Ｂｌａｃｋ、Ｃａｒｎｅｓ、Ｊａｎｄｉｋ（２００１），Ｋｉｙｍａｚ、　Ｍｕｋｈｅｄｅｅ（２００１）；Ｇｌｅａｓｏｎ、Ｇｒｅｇｏｒｙ、Ｗｉｇｇｉｎｓ（２００２），Ｋｉｙ—　ｍａｚ（２００３），Ｂｌｏｃｋ（２００５）等人的研究均证实了这一观点。　（二）跨国并购的负效应　同样。也有很多证据表明，并购并没有导致公司价值的增　加，也没有获得很好的财务业绩。Ｌｕｂａｔｋｉｎ在１９８３年的研究中　认为，并购公司的价值并没有在并购中获得增长。Ｄａｎｂｏｌｔ　（１９９５）使用指数模型和市场模型研究了英国公司对其他国家　公司的并购，认为在事件前８个月到后５个月的时间窗内并购　方产生了显著为负的累积异常收益。Ｅｕｎ，ｅｔ　ａｌ（１９９６）采用回　归收益模型检验了并购美国公司的并购方的收益。发现在事件　前后５天的时间窗内，并购方的累积异常收益显著为一１．２０％。　范围（Ｈ．Ｄｏｎａｌｄ　Ｈｏｐｋｉｎｓ，２００８　ｏ基于并购事件宣告前后短期　股价反应的研究表明，目标公司的股价在宣告日后会上升，而　并购公司的股价则变化不大或下降。虽然这种研究方法一直占　据主导地位，但短期的股价走势能否衡量基于战略视角发生的　并购效应，这是一个重要的问题。那些基于长期基础考察并购　效应的研究就认为跨国并购的并购方能获得良好的并购效果。　三、跨国并购风险的研究现状　跨国并购的风险问题仍然是一个有待解决的问题。虽然有　很多研究表明跨地域经营可以通过分散化经营降低公司破产　的风险，但由于东道国和母公司所在国的制度环境差异和文化　差异的现实存在，要求从事跨国并购公司不仅在管理理念、经　营战略上应具备一定的柔性和多样化，还要求并购者在跨国经　营中要有很好的宏观经济研判能力和多种制度的解析能力，使　得公司的经营面临很多纯国内经营公司所没有的不确定性。复　杂环境中的经营风险无疑会大大增加。　有关跨国公司管理东道国制度风险的研究获得了很快的　发展（Ｂｌａｎｋ＆Ｌａ　Ｐａｌｏｍｂａｒａ，１９８０；Ａｎｄｅｒｓｏｎ＆Ｇａｔｉｇｎｏｎ，　１　９８６；Ｇａｔｉｇｎｏｎ＆Ａｎｄｅｒｓｏｎ，１　９８８；Ｄｅｌｉｏｓ＆Ｂｅａｍｉｓｈ，１　９９９；　Ｈｅｎｉｓｚ＆Ｄｅｌｉｏｓ，２００１；Ｋｏｂｒｉｎ，Ｂａｓｅｋ，Ｍａｒｋｕｓｅｎ，２００１；Ｕｈ－　ｌｅｎｂｒｕｃｋ，Ｒｏｄｒｉｇｕｅｚ，Ｄｏｈ＆Ｅｄｅｎ，２００６），研究的主流范式是　以交易成本经济学为基础，集中关注这些东道国制度风险如何　影响跨国公司进入国外市场的进入战略，得到了两个一致的结　论：第一，制度风险减少了通过权益投资进入的可能性（Ｄｅｌｉｏｓ　＆Ｈｅｎｉｓｚ，２００３；Ｈｅｎｉｓｚ＆Ｄｅｌｉｏｓ，２００１；Ｕｈｌｅｎｂｒｕｃｋ　ｅｔ　ａ１．，　２００６）；第二，如果通过权益投资进入国外市场，制度风险的大　小和跨国公司持有权益的百分比是负相关的（Ｇａｔｉｇｎｏｎ＆Ａｎ—　ｄｅｒｓｏｎ，１　９８８；Ｄｅｌｉｏｓ＆Ｈｅｎｉｓｚ，２０００；Ｕｈｌｅｎｂｒｕｃｋ　ｅｔ　ａ１．，　２００６　ｏ　总的研究结论是，如果不考虑其他的因素，政治风险应该　使得跨国公司尽量避免其拥有的国外权益暴露在这些风险之　下，至少是使得这样的涉险权益最小化。然而，跨国公司跨国　并购Ｅｌ益增长的形势表明，很多跨国公司选择积极面对这些　风险。因此，对跨国公司如何处理对外经营的东道国制度风险　的研究成为了一个研究的热点。Ｔｅｅｃｅ（１９７７）。ＷｉＪｌｉａｍｓｏｎ　（１９７９），Ｒｕｇｍａｎ（１９８１），Ａｎｄｅｒｓｏｎ＆Ｇａｔｉｇｎｏｎ（１９８６）。　Ｄｕｎｎｉｎｇ（１９８８）。Ｈｅｎｉｓｚ（２０００），Ｚｈａｏ、Ｌｕｏ＆Ｓｕｈ（２００４）等　回　—一　Ａ　［１３］Ａｎｊｕ　Ｓｅｔｈ，Ｋｅａｎ　Ｐ．Ｓｏｎｇ　ａｎｄ　Ｒ．Ｒｉｃｈａｒｄｓｏｎ　Ｐｅｔｔｉｔ，Ｖａｌｕｅ　Ｃｒｅａｔｉｏｎ　Ａｎｄ　Ｄｅｓｔｒｕｃｔｉｏｎ　Ｉｎ　Ｃｒｏｓｓ—ｂｏｒｄｅｒ　Ａｃｑｕｉｓｉｉｏｎｓ：ｔ　ｎ　ＥｍｐｉＡｒｉｃａｌ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　Ｏｆ　Ｆｏｒｅｉｇｎ　Ａｃｑｕｉｓｉｉｔｏｎｓ　Ｏｆ　Ｕ．Ｓ．　人的研究从公司治理机制的角度探讨了在处理公司面临交易　风险时对权益结构的整合问题。而Ｓｕｓａｎ　Ｅ．Ｆｅｉｎｂｅｒｇ、Ａｎｉｌ　Ｋ．Ｇｕｐｔａ（２００９）的研究指出，很多跨国公司单从权益整合管　理政治风险的角度看不仅没有改善风险，反而恶化了面临的风　险。同时他们的研究指出跨国公司的经营整合和组织活动整合　可以很好地改善公司面临的风险，并提供了相应的实证检验。　Ｆｉｒｍｓ［Ｊｊ．Ｓｔｒａｔｅｇｉｃ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｊｏｕｒｎａｌ，２００２，２３．　［１４］Ｄｕｎｎｉｎｇ，Ｊ．Ｈ．Ｔｏｗｅｄ　ａｎ　ｅｃｌｅｃｔｉｃ　ｔｈｅｏｒｙ　ｏｆ　ｉｎｔｅｒｎａ—　ｔｉｏｎａｌ　ｐｒｏｄｕｃｔｉｏｎ：ｓｏｍｅ　ｅｍｐｉｉｒｃａｌ　ｔｅｓｔｓ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｉｎ－　ｔｅｍａｔｉｏｎａｌ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｓｔｕｄｉｅｓ，１９８０，１１．　．　四、研究现状的简要评述　［１５］Ｇｅｒｌａｄｏ　Ｍ．Ｖａｓｃｏｎｃｅｌｌｏｓ，Ｒｉｃｈａｒｄ　Ｊ．Ｋｉｓｈ．Ｆａｃｔｏｒｓ　ａｆｅｃｔ—　ｉｎｇ　ｃｒｏｓｓ——ｂｏｒｄｅｒ　ｍｅｒｇｅｒｓ　ａｎｄ　ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ：Ｔｈｅ　Ｃａｎａ——　从上述的研究现状回顾中可以看出，跨国并购动机的研究　已比较成熟，虽然已有的研究成果中单个理论在新形势下对某　些跨国并购实践的解释力仍存在不足，但如果综合多种并购　理论基本上能对绝大多数的并购实例进行理论解释，并为并　ｄａ—Ｕ．Ｓ．ｅｘｐｅｉｒｅｎｃｅ［Ｊ］．Ｇｌｏｂａｌ　Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｊｏｕｍａ１，１９９６，２．　［１６］Ｈ．Ｄｏｎ￣ｄ　Ｈｏｐｋｉｎｓ．Ｃｒｏｓｓ－Ｂｏｒｄｅｒ　Ｍｅｒｇｅｒｓ　ａｎｄ　Ａｃｑｕｉｓｉ－　ｔｉｏｎｓ：Ｄｏ　Ｓｔｒａｔｅｇｙ　ｏｒ　Ｐｏｓｔ——Ｍｅｒｇｅｒ　Ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ　Ｍａｔｔｅｒ？　购实践提供有力的指导。跨国并购理论的绩效研究问题，针对　并购后的正负效应问题的争议仍会继续，但正如Ｈ．Ｄｏｎａｌｄ　Ｈｏｐｋｉｎｓ所指出的，这一问题的关键在于研究考察的时间范　围。如果从长远的时间维度来看，跨国并购的绩效通常会获得　一个积极的正效应，当然，这也取决于并购业务的初始动机。　而跨国并购的风险研究仍处在研究的热点之中，这是由于并　购实践和研究结论相悖的事实决定。正是由于跨国并购实践　中大量跨国经营的企业选择积极面对风险的客观事实存在，　使得很多学者积极关注这些跨国经营企业的风险管理措施，　但对于跨国并购对企业财务风险的影响以及企业的财务风险　对跨国并购实践的影响等问题的研究仍是有待进一步深入探　讨的问题。●　【参考文献】　［１］韩世坤．２Ｏ世纪９Ｏ年代全球企业并购研究［Ｄ］．武汉大学博　士毕业论文，２００３．　［２］李蕊跨国并购的技术寻求动因解析ｌ１］．世界经济，２００３年（２）．　［３］李增泉．掏空、支持与并购重组——来自我国上市公司的经　验证据［Ｉ］．经济研究，２００５（１）．　［４］李东红．中国企业海外并购：风险与防范［Ｊ］］＿国际经济合　作，２００５（１１）．　［５］李梅．中国企业的跨国并购［Ｉ］．经济管理，２００６（３）．　［６］罗仲伟．全球企业跨国并购：趋势、原因与对策［Ｊ］．经济管　理，２００１（２２）．　［７］廖运凤．中国企业海外并购［Ｍ］．北京：中国经济出版社，２００６．　［８］史建三．跨国并购论［Ｍ］．上海：立信会计出版社，１９９９．　［９］沈艺峰，沈洪涛．公司财务理论主流［Ｍ］．大连：东北财经大　学出版社，２００４．　［１０］叶建木．跨国并购的理论与方法研究［Ｄ］．武汉理工大学博　士毕业论文。２００３．　［１１］张寒．跨国并购的理论、运作及我国企业的跨国并购问题　研究［Ｍｌ＿对外经济贸易大学博士毕业论文，２００５．　［１２］Ａｇｙｅｎｉｍ　Ｂｏａｔｅｎｇ，Ｗａｎｇ　Ｑｉａｎ，Ｙａｎｇ　Ｔｉａｎｌｅ．Ｃｒｏｓｓ—Ｂｏｒ—　ｄｅｒ　Ｍ＆Ａｓ　ｂｙ　ｃｈｉｎｅｓｅ　Ｆｉｒｍｓ：Ａｎ　Ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　Ｓｔｒａｔｅ￣ｃ　Ｍｏｔｉｖｅｓ　ａｎｄ　Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ［＿ｌＪ．Ｔｈｕｎｄｅｒｂｉｒｄ　Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｒｅｎｅｗ　Ｖｏ１．５０，Ｎｏ．４　Ｊｕｌｙ／Ａｕｇｕｓｔ　２００８．　［Ｊ］．Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｒｅｎｅｗ，Ｖｏ１．４　Ｎｏ．１，２００８．　［１７］Ｊｅｎｓｅｎ，Ｍ．．Ｔａｋｅｏｖｅｓｒ：ｔｈｅｉｒ　ｃａｕｓｅｓ　ａｎｄ　ｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ［Ｊ］．　Ｊｏｕｍａｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　Ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅｓ，１９８８，２．　［１８］Ｊｅｎｓｅｎ，Ｍ．，ａｎｄ　Ｒ．ｕｂａｃｋ，Ｒ．Ｓ．，Ｔｈｅ　ｍａｒｋｅｔ　ｆｏｒ　ｃｏｒｐｏ—　ｒａｔｅ　ｃｏｎｔｒｏｌ：Ｔｈｅ　ｓｃｉｅｎｔｉｉｆｃ　ｅｖｉｄｅｎｃｅ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎｌａ　ｏｆ　Ｆｉ—　ｎａｎｃｉｌａ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９８３，１　１．　１　［１９］Ｋｉ　Ｈｙｕｎ　Ｒｙｕ，Ｊａｅ　Ｅｕｎ　Ｌｅｅ．Ｔｈｅ　ｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔ　ｏｆ　ｐｅｒｆｏｒ—　ｍａｎｃｅ　ｏｆ　ｃｒｏｓｓ——ｂｏｒｄｅｒ　Ｍ＆Ａｓ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ：Ａ　ｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅ　ｓｔｕｄｙ　ｂｅｔｗｅｅｎ　ｏｖｅｒｓｅｍ　Ｓｉｎｏ　ａｎｄ　Ａｎ　ｏ　ｆｉｒｍｓ［Ｊ］．Ｃｈｉｎｅｓｅ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ　Ｒｅｖｉｅｗ，２００９，８．　［２０］Ｐｅｄｒｏ　Ｇｏｎｚａｌｅｚ，Ｇｅｒａｌｄｏ　Ｍ．Ｖａｓｃｏｎｃｅｌｌｏｓ，Ｒｉｃｈａｒｄ　Ｊ．　ＩＺｉｓｈ　ａｎｄ　Ｊｏｎａ出ａｎ　Ｋ．Ｋｒａｍｅｒ．Ｃｒｏｓｓ—ｂｏｒｄｅｒ　ｍｅｒｇｅｒｓ　ａｎｄ　ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ：ｍａｘｉｍｉｚｉｎｇ　ｔｈｅ　ｖａｈｌｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｆｉｍｒ［Ｊ］Ａｐ—　ｐｒｉｅｄ　Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９７，７．　［２１］Ｓｕｎｇｈｏ　Ｃｈｏｉ。Ｂｉｌｌ　Ｂ．Ｆｒｎａｃｉｓ，Ｉｆｔｅｋｈａｒ　Ｈａｓａｎ．Ｃｒｏｓｓ—　Ｂｏｒｄｅｒ　Ｂａｎｋ　Ｍ＆Ａｓ　ａｎｄ　Ｒｉｓｋ：Ｅｖｉｄｅｎｃｅ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅ　Ｂｏｎｄ　Ｍａｒｋｅｔ［Ｊ］．Ｊｏｕｍａｌ　ｏｆ　Ｍｏｎｅｙ，　Ｃｒｅｄｉｔ　ａｎｄ　Ｂａｎｋｉｎｇ，　２０１０，４．　［２２］Ｓｅｔｈ，Ａ．，Ｓｏｎｇ，Ｋ．Ｐ．＆Ｐｅｔｔｉｔ，Ｒ．Ｒ—Ｖａｌｕｅ　ｃｒｅａｔｉｏｎ　ａｎｄ　ｄｅｓｔｒｕｃｔｉｏｎ　ｉｎ　ＣＲＯＳＳ—ｂｏｒｄｅｒ　ａｃｑｕｉｓｉｉｔｏｎｓ：Ａｎ　ｅｍｐｉｉｒｃａｌ　ａｎａｌｙｓｉｓ　ｏｆ　ｆｏｒｅｉｎｇ　ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ　ｏｆ　Ｕ．Ｓ．ｆｉｒｍｓ［Ｊ］．Ｓｔｒａｔｅｇｉｃ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　Ｊｏｕｒｎａｌ，２００２．　［２３］Ｓｈｌｅｉｆｅｒ，Ａ＆Ｖｉｓｈｎｙ，Ｒ．Ｗ．．Ａｓｓｅｔ　ｆｉｑｕｉｉｄｔｙ　ａｎｄ　ｄｅｂｔ　ｃａｐａｃｉｔｙ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｆｉｎａｎｃｅ，１９９２，４７．　［２４］Ｓｈｉｍｉｚｕ，Ｋ．，Ｈｉｔｔ，Ｍ．，Ｖａｉｄｙａｎａｔｈ，Ｄ．，＆Ｐｉｓｎａｏ，Ｖ．．　Ｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌ　ｆｏｕｎｄａｔｉｏｎｓ　ｏｆ　ｃｒｏｓｓ——ｂｏｒｄｅｒ　ｍｅｒｇｅｒｓ　ａｎｄ　ａｃ——　ｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ：Ａ　ｒｅｖｉｅｗ　ｏｆ　ｃｕｒｒｅｎｔ　ｒｅｓｅａｒｃｈ　ａｎｄ　ｒｅｃｏｍｒｎｅｎ—　ｄａｔｉｏｎｓ　ｆｏｒ　ｔｈｅ　ｆｕｔｕｒｅ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｉｎｔｅｒｎａｉｔｏｎａｌ　Ｍａｎ—　ａｇｅｍｅｎｔ，２００４，１０．　［２５］Ｔｅｅｃｅ　Ｄ．Ｅｃｏｎｏｍｉｅｓ　ｏｆ　ｓｃｏｐｅ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｓｃｏｐｅ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｅｎ—　ｔｅｒｐｒｉｓｅ［Ｊ］．Ｊｏｕｍａｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｂｅｈａｉｖｏｒ　ａｎｄ　Ｏｒｇａｎｉｚａ—　ｔｉｏｎ，１９８０，１．　［２６］ＶａｓｃｏｎｃｅＵｏｓ，Ｇ．，Ｍａｄｕｒａ，Ｊ．ａｎｄ　Ｋｉｓｈ，Ｒ．Ａｎ　ｅｍｐｉｉｒｃａｌ　ｉｎｖｅｓｔｉｇａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｆａｃｔｏｒｓ　ａｆｆｅｃｔｉｎｇ　ｃｒｏｓｓ—ｂｏｒｄｅｒ　ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ：　ｔｈｅ　Ｕｎｉｔｅｄ　Ｓｔａｔｅｓ　ｖｓ．Ｕｎｉｔｅｄ　Ｋｉｎｇｄｏｍ　ｅｘｐｅｒｉｅｎｃｅ【Ｊ　Ｊ．　Ｇｌｏｂａｌ　Ｆｉｎａｎｃｅ　Ｔｏｕｍａｌ，１９９０．