媒体功能与公司治理改善_一个文献综述

媒体功能与公司治理改善：一个文献综述

张建平1

（１、广东商学院会计学院广东广州

余玉苗2

５１０３２０；２、武汉大学经济与管理学院湖北武汉４３００７２）

摘要：在高度信息化的现代社会中，媒体报道起到了越来越重要的作用。媒体所具有的信息传播功能和舆论监督功能对资本市场和上市公司产生了深远的影响。本文从媒体功能、媒体改善公司治理的实施途径以及效果等方面，对国内外相关文献进行了述评，以期为后续研究提供思路与启示。

关键词：媒体功能媒体监督公司治理

一、引言

现有文献表明，财经媒体报道在资本市场中的地位及作用的相关研究多以欧美上市公司为主，分析财经媒体报道对股市、公司治理结构、财务舞弊和经理人报酬是否造成影响。近年来，国内学者也开始初涉该领域，研究媒体在公司治理、金融监管中的作用，探讨媒体、法律与市场之间的关系，检验媒体对投资者行为、资产定价和企业绩效的作用机制，探寻媒体监督对中小投资者保护、盈余独立董事辞职行为、上市公司社会责任的影响。继美国的安然事件以及我国银广夏事件之后，国内外学者越来越重视媒体报道操纵、

在公司治理中的作用（Ｄｙｃｋ＆Ｚｉｎｇａｌｅｓ，２００４；Ｍｉｌｌｅｒ，２００６；Ｊｏｅ，ｅｔａｌ，２００９；Ｄｙｃｋ等，２０１０；李培功、沈艺峰，２０１０；辛宇、徐莉萍，２０１１；姚梁红玉等，２０１１），相关研究也取得了丰硕的成果。本文将围绕媒体功能与公司治理改善为主题，对相关文献进行整理，从媒体益龙、

功能、媒体报道改善公司治理的实施途径以及效果三个方面加以评述，以期为后续研究提供思路与启示。

二、媒体功能及其影响公司治理的实施途径

（一）媒体功能

所谓媒体是指传播信息的媒介，也就是信息传播的载体或平台。传统的四大媒体分别为报纸、杂志、广播和电

视。通过搜寻财经新闻素材和深入调查了解真相，财经媒体充分利用其话语权，深度剖析和述评财经事件或具有时代经济特点的信一般而言，媒体具有信息传播功能和监督治理功能。前者是新闻媒体与生俱来的基本功能，是履行息，以此影响公众的舆论和行动。其他功能的基础和载体。财经媒体凭借专业运作、广泛覆盖的优势，及时、快捷、充分地向资本市场各参与主体低价传递各种宏微观经济信息、股市信息以及上市公司有关的信息。其目的在于通过便捷、迅速而又广泛的信息扩散，减少投资者的信息获取成本，降低信息不对称程度，提高资本市场信息透明度，使其全面清楚地了解上市公司的经营状况，帮助投资者做出正确的投资决策，降低风后者是信息传播功能的一种延伸，是媒体生存、竞争和发展的重要手段。财经媒体凭借险，增加收益，提高资本市场的信息流通效率。其财经法律专业知识和敏锐的洞察力，充分利用职业所赋予知情权、采访权和报道权，通过实地摄录、采访取证等调查过程，揭示财阴暗、腐败的违法违规现象，引起舆论关注，促使相关行政监管部门采取积极行动，从而达到治经领域侵害投资者利益的种种不公、

其目的在于通过媒体对黑幕丑闻的曝光，引起行政监管机构和投资者的广泛关注、警醒与正视，使其行使保护投资者的权理的作用。

利，严惩违法违规行为，净化经营环境，促进资本市场健康而迅速的发展。关于媒体的功能研究，大部分学者普遍都认为媒体是现代经济生活中非常重要的信息中介机构，是解决信息不对称的渠道。严晓宁（２００８）认为媒体的功能是复杂多元的，即具有解决信息不对称的功能、监管公司的功能和协调利益群体的功能。张烨（２００９）认为从信息披露这个角度而言，权威而又独立的媒体报道将会减少投资者获取信息的成本，引导舆论导向，使投资者形成正确的投资理念；从公司治理的角度，媒体关注可以通过社会舆论或一些特定的渠道影响管理者的声誉，会引致公司相关法律的变革。综上所述，财经媒体信息传播功能在资本市场上起到了积极的作用。一方面对于投资者而言，财经媒体的信息传播功能有效降低了投资者的信息交易成本，帮助投资者做出合理的投资决策。另一方面，对于资本市场而言，财经媒体的信息传播功能提高了市场信息流通效率，保证了市场信息的公平流通，维护了资本市场的健康发展。

（二）媒体功能影响公司治理的实施途径

作为资本市场中最重要的信息媒介，财经媒体不仅发挥着重要的信息传播作用，且

还在公司治理中扮演着重要的监督治理的角色，这一点无论是在现实的案例还是理论与实证研究中都得到了验证。最典型的莫过于轰动一时的“安然”与“安达信”事件，《华尔街日报》的曝光不仅使其财务丑闻真相大白，安然公司破产，安达信会计公司退出审计市场，还迫使美国证券交易所改进和完善了现行公司治理标准（Ｓａｌｔｅｒ，２００８）。然而，学术界关于媒体的监督治理作用的研究最早始于对政府的监督，认为媒体监督是整个社会民主监督机制中不可缺少的监督形式，是社会制度的一部分（ＢｅｓｌｅｙａｎｄＰｒａｔ，２００１）。而有关媒体在上市公司中的监督治理作用的文献一直比较缺乏，直到２００２年以后这种情况才有所好转，陆陆续续有了一些学者开始着手研究，但数量依然非常有限。ＤｙｃｋａｎｄＺｉｎｇａｌｅｓ（２００２）首次从理论上分析了财经媒体对上市公司治理实施影响的途径，发现媒体能有效改进公司治理。作者进一步将其原因归于财经媒体所起到的重要的信息传播职能和监督治理职能，它不仅可以有效的降低信息使用者获取信息的成本，而且还会显著影响公司声誉。作者将媒体的影响公司治理的途径归纳为以下三点：第一，媒体关注将促使行政官作者简介：

张建平（１９８１－），女，湖北武汉人，广东商学院会计学院讲师

余玉苗（１９６５－），男，安徽金寨人，武汉大学经济与管理学院教授、博士生导师

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张建平余玉苗：媒体功能与公司治理改善：一个文献综述

员或议员等政治家修订公司法或者督促其有效地执行。第二，财经媒体的关注迫使上市公司董事或者经理人的维持较好的声誉来提高公司治理水平。这是因为良好的声誉能给管理者带来更多未来潜在收益，为了避免未来产生更多的货币损失以立足市场，并获取最大收益，董事会或经理人有强烈的动机去提高公司治理水平，改善公司经营业绩。第三，媒体的关注将会影响上市公司董事或经理人的社会声誉和公众形象。如ＲｏｂｅｒＭｏｎｋｓ在《华尔街日报》刊登了一则督促希尔斯·罗巴克董事会成员改进经营管理的广告，促使董事会重视此事，接受建议，同时希尔斯公司的股票也上涨了９．５％，在之后一年涨幅高达３７％（ＤｙｃｋａｎｄＺｉｎｇａｌｅｓ，２００２ａ）。由此看来，Ｄｙｃｋ，ＶｏｌｃｈｋｏｖａａｎｄＺｉｎｇａｌｅｓ（２００８）利用Ｂｅｃｋｅｒ（１９６８）的模型，在媒体借助了外部的监督机制和声誉机制，发挥了公司治理职能。ＤｙｃｋａｎｄＺｉｎｇａｌｅｓ（２００２）的基础上进一步总结了财经媒体发挥公司治理角色的实现途径。作者分析，当上市公司管理者做出一项有损于公司和投资者利益而有利于自身利益的决策时，媒体的曝光会加大其遭受惩罚的预期成本，抑制了管理层偏离股东利益的行为，实现了财经媒体的监督作用。其中上市公司管理层的声誉成本、财经媒体被投资者关注并相信其报道的概率、上市公司管理者被惩罚的概率和惩罚所带来的直接损失这四个因素影响着作为理性经济人———上市公司管理者的成本效益函数。作者进一步分析财经媒体会通过以下四种途径来影响经理人的决策：第一条途径是财经媒体曝光了管理者行为的信息，使经理人声誉遭受损失；第二条途径是财经媒体关注会显著增加其声誉获取和维持成本；第三条途径是财经媒体报道会增加法律惩罚实施的概率，媒体对该事件由此可见，媒体报道通过如上四条的频频曝光必然会提高法律惩罚的概率；最后一条途径是财经媒体报道会加大法律惩罚的力度。途径使得管理层面临更大的压力，加大了其声誉损失成本，使其预期成本远远超过可能获得的预期收益，从而约束了管理层偏离股东价值最大化行为决策，由此起到了公司治理的作用。Ｇｏｒｍａｎ，Ｌｙｎｎ，Ｍｕｌｇｒｅｗ（２００９）同样也发现媒体披露了上市公司治理违规的丑闻后，通过三个途径来实现其公司治理作用。其一是丑闻的曝光迫使董事会积极采取改进措施以提高公司治理水平；其二随着媒体的披露会促使行政监管机构实行干预，加大对公司治理违规问题的调查和查处力度；其三，媒体对上市公司的负面报道促使投资者卖出违规公司的股票，促使股价下跌，从而对公司管理层施加压力，以促进其提高治理水平。这些经验证据再次为Ｄｙｃｋａｎｄ国内学者李培功、沈艺峰（２０１０）也认为我国媒体公司治理作用是通过引起相Ｚｉｎｇａｌｅｓ（２００２）所提到的三种途径提供了有力的佐证。关行政监管机构的介入来实现的，而声誉机制在约束我国企业管理者行为方面的作用则十分有限。综上所述，媒体的监督治理功能实施的途径是通过影响经理人的“声誉”，迫使管理者改进决策，进而达到提高了公司治理效率的目标，从而改善公司业绩。

三、媒体与公司治理改善

（一）媒体监督与控制权私人收益

有学者认为媒体监督的作用主要是通过媒体曝光促使股票交易所、监管机构和外部股东

对上市公司实施干预来实现的。因为这种干预会加大内部人的声誉损失成本和潜在的法律风险，并促使内部人调整和修正错误的行Ｈａｗ、Ｈｕ、ＨｗａｎｇａｎｄＷｕ（２００４）研究发现，与其他重要的法律制度一样，媒体报道也可以有效降低内部人的控制权私人收径和决策。

益。ＤｙｃｋａｎｄＺｉｎｇａｌｅｓ（２００４）以发行量作为媒体影响力的替代变量，结果再次证明媒体的普及率能有效降低控制权的私人收益，提高公司治理水平。从以上文献中，我们可以看出，媒体在资本市场中能否发挥监督作用，能否抑制内部人攫取控制权私人收益，其关键就在于媒体是否能够及时披露和曝光资本市场中发生违反法律法规的这些行为。

（二）媒体监督与公司治理

Ｍｉｌｌｅｒ（２００６）首次探讨了媒体在揭示会计丑闻的过程中扮演了积极的角色。Ｄｙｃｋ，Ｖｏｌｃｈｋｏｖａａｎｄ

Ｚｉｎｇａｌｅｓ（２００８）选取１９９９年到２００２年俄罗斯上市公司为研究样本，考察了媒体报道是否能在上市公司中发挥治理作用，研究发现不恰当的公司治理决策被纠正的概率会随着媒体曝光的增加而有所提高。这些证据表明，财经媒体的报道明显提高了公司治理水平。Ｄｙｃｋ，ｅｔａｌ（２００８）进一步发现，媒体曝光能够促使企业修正侵害外部投资者权益的行为。Ｇｏｒｍａｎ，Ｌｙｎｎ，Ｍｕｌｇｒｅｗ（２００９）也发现媒体报道显著提升公司治理效率。Ｊｏｅ，ＬｏｕｉｓａｎｄＲｏｂｉｓｏｎ（２００９）研究结果则表明，董事会庸碌无为行径的曝光会增加董事会的压力，促国内有关财经媒体监督治理功能的研究文献，还停留在对媒体监督治理使采取积极改进措施提高董事会效率，从而提高公司价值。的介绍和评述的层次上之外，采用案例研究方法分析媒体在独立事件中所发挥的作用。魏加宁和范国英（２００２）最先认识到媒体在金融中的监管作用。周新军（２００３）察觉了财经媒体对公司治理结构的影响。陈志武（２００５）对市场、法律与媒体三者之间的关系进行了系统的论述。杨继东（２００７）分析了财经媒体影响投资者行为和资产价格的作用机制。贺建刚等（２００８）则通过对五粮液上市公司案例，发现没有证据表明媒体监督能够明显该少或缓解大股东借助控制权实现利益输送的行为，作者将原因归结于政府、法律和市场杨德明等（２００８）以“三鹿奶粉”为例，验证了我国财经媒体在层面的纠正机制不够完善，难以约束和抑制大股东滥用控制权的行为。一定程度上纠正了传统公司治理缺陷，提高了政府监管的效率。以上案例研究虽然证实了媒体的治理作用，但其结论能在多大程度上推广为普适性的结论还有待于进一步检验。近些年来，一些学者开始用数据来验证媒体在公司治理方面的监督治理功能。郑志刚等（２００７）选取从２０００年到２００２年之间在我国深沪市ＩＰＯ上市公司为样本，考察了财经媒体的公司治理作用，研究发现媒体报道已经李国平（２００８）研究发现新闻媒体成为目前我国经济转型时期投资者司法保护不足的情况下发挥公司治理作用的重要法律外制度。

改善了信息组合，并在市场中发布扩散了大部分内幕信息与公开信息，从而提高资本市场的有效性，媒体的治理作用功不可没。李培功、沈艺峰（２００９）也证实财经媒体能有效改正上市公司的违规行为，完善公司治理水平，保护投资者权益。权小锋、吴世农（２０１０）的研究显示，媒体关注有效地抑制了管理层的盈余操纵行为，从而提高了会计信息质量，并最终提升了市场对会计盈余信息的定价效率，降低了应计的误定价。辛宇、徐莉萍（２０１１）考察发现，在控制其他影响因素的前提下，媒体关注度越高，治理环境越好，中小流通股股东所面临的信息风险越低，相应地，其所要求的实际对价也会相对较低。李焰、秦义虎（２０１１）发现媒体负面报道量和独立董事的

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·综合2013年第4期（下）

辞职概率显著正相关，且影响力越大的媒体对独立董事辞职概率的影响越大；媒体报道之后，越重视自己声誉的独立董事辞职的概率越大，说明声誉机制可以发挥很好的治理作用。梁红玉等（２０１１）通过选取中国快速消费品行业的上市公司样本，考察媒体监督影响企业绩效的机制及其途径，证实了媒体监督影响企业绩效的结论。

四、总结

综上所述，财经媒体不仅能有效地减少资本市场的信息不对称，提高市场信息透明度，还在公司治理过程中发挥着积极的监督但笔者认为以上文献存在着如下几个方面的不足：首先，这些实证分析文献中主要考察对象的是欧美国家，这些国的财经治理作用。

媒体有较高的独立性，即这些新闻媒体具有很大的采访自由与报道自由，行政监管机构对财经媒体的干预较少。而在新兴资本市场国家，财经媒体生存和发展的一个重要特征恰恰是行政监管对财经媒体的干预较多。因此研究发展中国家的新闻媒体在行政干预下的监督治理功能作用情况将丰富媒体监督治理的研究领域，从而为ＤｙｃｋａｎｄＺｉｎｇａｌｅｓ（２００２）提供了基于新兴资本市场背景下财经媒体监督治理的经验证据。其次，以往文献关于财经媒体报道的新闻数量仅仅限于财经报刊，而缺少网络财经媒体的报道。事实上，它比报刊更及时、高效网络财经媒体早已取代了传统的财经报刊在媒体的位置，已经是现在投资者获取财经信息的最主要的渠道。

地传递信息，对投资者的影响更大。再次，现有的文献很少关注财经媒体报道的标题和内容对发挥监督治理作用的影响，而是是简单的将媒体报道数量直接代入模型实证分析其监督治理功能的，这样显然缺乏深度。最后，以上文献主要是研究媒体报道在公司治理因此，后续研究可以从这些方面加以改进。中的监督作用，却未涉及到对其他领域的影响作用。

参考文献：

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［２２］Ｇｏｒｍａｎ，Ｌｏｕｉｓｅ，Ｌｙｎｎ，ＴｈｅｏｄｏｒｅＧ．ａｎｄＭｕｌｇｒｅｗ，ＭａｒｋＬ．，ＴｈｅＩｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆｔｈｅＮｅｗｓｐａｐｅｒＭｅｄｉａｏｎｔｈｅＣｏｒｐｏｒａｔｅＧｏｖｅｒｎａｎｃｅＰｒａｃｔｉｃｅｓｏｆＩｒｉｓｈＬｉｓｔｅｄＰｌＣＳ（Ｊｕｎｅ１，２００９），ＷｏｒｋｉｎｇＰａｐｅｒ．

［２３］Ｈａｗ，Ｉ．，Ｈｕ，Ｂ．，Ｈｗａｎｇ，Ｌ．ａｎｄＷｕ，Ｗ．，ＵｌｔｉｍａｔｅＯｗｎｅｒｓｈｉｐ，ＩｎｃｏｍｅＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，ａｎｄＬｅｇａｌａｎｄＥｘｔｒａ－ＬｅｇａｌＩｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎｓ，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ，２００４．

［２４］Ｊｏｅ，Ｊ．，Ｌｏｕｉｓ，Ｈ．，ａｎｄＲｏｂｉｎｓｏｎ．Ｄ．，Ｍａｎａｇｅｒｓ’ａｎｄＩｎｖｅｓｔｏｒｓ’ＲｅｓｐｏｎｓｅｓｔｏＭｅｄｉａＥｘｐｏｓｕｒｅｏｆＢｏａｒｄＩｎｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓ，．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓ，２００９．

［２５］Ｍｉｌｌｅｒ，Ｇ．，Ｓ．ＴｈｅＰｒｅｓｓａｓａＷａｔｃｈｄｏｇｆｏｒＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＦｒａｕｄ．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ，２００６．

（编辑聂慧丽）

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