中国资本市场发展历程回首
改革开放后， 跟着中国经济系统改革全面启动， 陪伴股份制经济的发展， 形成中国资本市场的因素开始出现。 在这个阶段，源于中国经济转轨过程中公司的内生需求，中国资本市场开始萌发。 1990 年 12 月，上海证券交易所正式成立，深圳证券交易所试营业， 结束了新中国没有正规证券交易所的历史， 是中国经济由计划向市场转轨过程中的一次重要试试， 标记着中国资本市场从零起步。 二十多年的发展， 中国资本市场经历了由探究到逐渐推行、 由起步到快速发展、 由不可熟到逐渐完美的发展过程，使我国基本达成了由资本穷国向资本大国的转变，
并向资本强国迈进。
一、资本市场萌芽孕育阶段
新期间我国资本市场的发展能够追忆到 1980 年 1 月中国人民银行抚顺支行新居做事处向当地红砖厂成功出售 280 万股，每股 1 万元的“红砖股票”，它的刊行在我国资本市场的发展历程中意义重要， 标记着新期间中国股票市场的萌芽。 1981 年，我国首期国库券刊行，标记着新期间中国债券市场的萌芽。能够说，“红砖股票” 和首期国库券的刊行把我国资本市场的建设推上了新的历史舞台。随后在 1982-1985 年短短的四年间，广州、北京、上海等地公司不停出
此刻国企中或公然刊行股票的现象。 此中，影响较大的两次股票刊行是上海 “飞乐音响”和“延中实业”股票的刊行。 1984 年 11 月 18 日，上海飞乐音响以每
股 50 元，向社会公然刊行 1 万股股票； 1985 年 1 月 14 日，上海延中实业股份有限公司以每股 10 元，分别刊行法人股 5 万股和个人股 45 万股。这两次股票刊行被国外誉为中国改革开放的信号。 在此阶段，因为受各样条件的限制， 人们对股票、股份公司等认识不充足及其余一些原由， 股票和国债的刊行规模较小，刊行公司的数目极其有限。 并且，只有一级刊行市场， 没有二级流通市场。 此外，一些公司以 “股票” 之名刊行，本质刊行的倒是有固按限期和有提早兑现的选择权“公司债券” 。但在这一阶段， 我国资本市场的种子已经萌芽并开始渐渐发育。
跟着公司股票刊行规模的不停扩大， 以公司债券和股票交易为主的证券二级
市场不停出现。此中， 1986 年 8 月沈阳开设公司债券柜台交易业务，标记着新
中国第一次本质性的证券交易试点出现， 可是其交易仅限于两种债券， 且价钱由
政府确立，市场冷冷清清，缺少流动性。
1986 年 9 月 26 日上海信托投资公司
静本分公司创办股票柜台买卖业务，这是新中国初次创办股票交易业务。随后，
我国第一家证券公司——深圳经济特区证券公司于
1987 年 9 月 27日成立。1988
年 4 月，国务院正式同意了政府债券交易试点，证券交易成为合法化行为，交
易范围快速扩大， 全国 61 个大中城市开放了国库券转让市场， 交易量迅猛增加。同年 4 月，国务院同意山东省淄博市周村区为乡村改革股份制试验区，与此同
时，我国第一只公司型、 关闭式基金——淄博乡镇公司投资基金创办。 同年 5 月，我国第一产业权交易市场在武汉成立营运。 同期股票市场发展壮大的同时， 也出现了股票非法交易活动， 沪深两地政府都出台了有关政策打击非法交易等不规范
交易行为。
二、成立早期成长规范阶段
国家政策环境支持、交易场所等二级市场的成立以及市场非法交易活动催生了 1990 年 11 月 26 日上海证券交易所和 1991 年 7 月 3 日深圳证券交易所的正式成立，此后，我国资本市场建设拉开了新的一幕。沪厚交易所的成立，标记着中国股票市场的初步形成， 亦标记着中国资本市场初步形成， 对中国资本市场的成长和发展拥有里程碑的意义。
1992 年 1 月，邓小平在南巡发言中指出： “证券、股市 , 这些东西终究好不好 , 有没有危险 , 是否是资本主义特有的东西 , 社会主义能不可以用 ?同意看 , 但要果断地试”。邓小平的南方发言成为我国资本市场发展的转折点。 1992 年 12 月，《国务院对于进一步增强证券市场宏观管理的通知》 的出炉，第一次明确 “证券市场的成立和发展，对于筹集资本，优化资源配置，调整产业构造，变换公司经营机
制，促进社会主义市场经济发展拥有踊跃的作用。 随后，股份制试点进一步扩大 ,
中国资本市场开始了快速发展，
资本市场的规模日趋扩大， 表现为：国债刊行从
1992 年的 亿元增至 1999 年的 亿元， 1992— 1999 年，年均匀初次刊专家数达
120 家。这一期间地区性场外交易市场也获得快速发展。在
1990 年推出 STAQ
（全国证券交易自动报价系统）以后，又于
1993 年推出了 NET（中国证券交易
系统），以期进一步解决股权分置改革遗留的法人股流通问题，并为退市后的公 司股份供给持续流通的场所。 此外，由各地方政府主导的证券交易中心、 产权交易机构、地区性股票交易中心 （交易所或地区性自动报价系统） 等场外交易市场纷繁成立。拥有代表性的市场主要包含成都红庙子市场、 乐山产权交易中心、 山东淄博证券交易自动报价系统、 天津证券交易中心和武汉证券交易中心等场外交易市场，这些地区性资本市场在推动我国经济系统改革， 促进社会经济发展方面发挥了重要作用。
可是，因为缺少相应的法律依照和制度基础， 致使资本市场存在组织形式杂乱，看管束度缺失，市场构造杂乱、地区性强，信息透明度低、拆细标准化交易
和作用有限等问题。 1992 年 8 月，在深圳发生了因抢购股票而造成杂乱的 “ 8·10 事件”，裸露出资本市场缺少一致管理系统的缺点。从第一庄股界龙实业到吕梁
的“中科系”、到“中经开”的 3·27 国债期货事件和长虹事件，再到以前惊动一时的“德隆系”等等，都是规则和制度缺失的产物。
1992 年 10 月, 中国证监会成立 , 标记着市场归入一致的看管框架。 1993 年中国第一部《公司法》经过， 1999 年 7 月，《证券法》实行。以法律形式确立了资本市场的地位 , 在必定程度上规范了证券刊行和交易行为。一场针对以基金和券商为代表的机构投资者的“改革”开始睁开。 2001 年证监会宣告查处中科创业违规操作案，查处违规资本高达 54 亿元，“中科系”完全崩盘。 2002 年开始了对基金公司的规范治理， 2003 年下半年，开始对券商进行“刮骨疗毒”式的大规模综合整顿， 同时，管理层出台一系列改革措施， 促进机构投资者队伍变得相对规范。 2002 年公布实行了《证券公司管理方法》 ，对质券公司内部控制与风险管理等做出了原则性规定，同时规定同意境外机构在境内建立中外合营券商。
三、股权分置改革带来快速发展阶段
我国证券市场在建立之初， 对国有股流通问题整体上采纳放置的方法， 在事实上形成了同一上市公司股份分为流通股和非流通股的股权分置格局。 这类制度
安排不单使上市公司或大股东不关怀股价的涨跌，不利于保护中小投资者的利
益，也愈来愈影响到上市公司经过股权交易进行吞并达到财产市场化配置的目
的，阻碍了中国经济改革的深入， 股权分置问题也被以为是当时市场违规违纪操
作的“源泉”。2004 年 1 月 31 日，国务院公布《国务院对于推动资本市场改革
开放和稳固发展的若干建议》 （被称为“国九条” ），明确提出“踊跃安妥解决股
权分置问题”，作为推动资本市场改革开放和稳固发展的一项制度性改革，股权
分置问题正式被提上日程。
“国九条”的推出，是中国资本市场规范发展的第二次革命。在“国九条”的指导下，以对价改革为中心的股权分置改革于 2005 年正式启动，采纳大股东让渡一部分股份给流通股股东， 进而换取股份流通资格的方式， 解决了中国资本市场的特别矛盾，实现了制度性转轨。除股权分置改革目标外， “国九条”的一系列措施也是标本兼治， 比方完美证券刊行上市审查制度、 拓展证券公司融资渠道的目标、鼓舞合规资本入市、 着重资本投资回报的提出等， 都带来资本市场的根天性改革，给改良上市公司治理水平、 提升上市公司质量供给了一个特别好的契机，股改后形成的内生性市场拘束体制为上市公司规范运作与发展创建了优秀条件。
在此基础上，股权分置改革增强了市场对上市公司的拘束体制， 有益于形成改良上市公司治理水平的外面环境。 2004 年 6 月 1 日，《中华人民共和国证券投资基金法》实行，基金行业进入到了有法可依的历史阶段。 2005 年，厚交所建立中小公司板； 配合主板市场的退出体制， 建立了代劳股份转让系统； 债券市场交易规模不停扩大， 交易规则逐渐完美； 商品期货市场获得恢复性发展， 陆续推出了多个商品期货新品种。 2006 年，中国金融期货交易所成立，订正后的《公司法》与《证券法》正式实行，这标记着我国资本市场走向法制化，为中国证监
会更高程度地规范中国的资本市场供给了基础性条件。 2010 年，融资融券试点的正式启动，是推动我国资本市场基础性制度建设的又一重要措施； 股指期货开市，标记着中国资本市场进入了制度创新的新期间。
2012 年 8 月 3 日，经国务院同意，非上市股份公司股份转让（ “新三板”）
试点扩大。除北京中关村科技园区外， 首批扩大试点新增上海张江高新技术产业
开发区、武汉东湖新技术产业开发区、天津滨海高新区。
2013 年 12 月 14 日，
，新三板全国扩
国务院公布《对于全国中小公司股份转让系统有关问题的决定》 容，多层次资本市场建设获得本质性进展。
四、新“国九条”启动资本市场全面改革
2013 年 11 月 12 日，中国共产党第十八届中央委员会第三次全领会议经过
《中共中央对于全面深入改革若干重要问题的决定》 ，明确提出，要“健全多层
次资本市场系统， 推动股票刊行注册制改革， 多渠道推动股权融资， 发展并规范
债券市场，提升直接融资比重” 。
2013 年 12 月 30 日，中国证监会公布《对于进一步推动新股刊行系统改革
的建议》，这是逐渐推动股票刊行从同意制向注册制过渡的重要步骤。
2014 年 5 月 9 日，国务院印发《对于进一步促进资本市场健康发展的若干建议》（“新国九条”），从 9 个方面对新期间资本市场改革、开放、发展和看管等方面进行了兼顾规划和整体部署， 从顶层设计全面绘制了包含股票市场、 债券市场、期货市场在内的资本市场发展宏图。 “新国九条”指出，到 2020 年，基本形成构造合理、功能完美、规范透明、稳重高效、开放包含的多层次资本市场系统。同时，将扩大资本市场开放， 便利境内外主体跨境投融资， 逐渐提升证券期货行业对外开放水平。“新国九条”的公布，对资本市场制度的改革提出了一系列详细目标，此中影响最大的是 IPO 刊行的注册制改革和资本市场的对外开放。
与此同时，证券业协会同步出台了 《初次公然刊行股票承销业务规范》 、《初次公然刊行股票网下投资者存案管理细则》 、《初次公然刊行股票配售细则》 三项 IPO 配套文件。在制度设计上，新股刊行转到以信息表露为中心，突出市场在新
股订价体制中的有效性。 在改革力度与市场蒙受相般配的背景下， 市场将形成稳固预期，与此同时，看管层也会增强事中过后看管。
2014 年 11 月尾，证监会将股票刊行注册制改革方案上报国务院。我国推行
注册制第一要改正证券法， 既改革上市体制， 又要划清责任权益界限， 成立快速
保护中小投资者的体制。 2015 年 4 月 20 日至 24 日举行的十二届全国人大常委
会第十四次会议审议了《证券法》订正草案，注册制呼之欲出。但
2015年 6月
底以来中国股市的连连急跌和 “国家队” 从看管到市场操作齐上的救市， 使得原
本 2015 年年内推出注册制的计划不得不向后推延， 《证券法》订正草案还没有进行公然征采建议。
2015 年 10 月 29 日，十八届五中全会经过《中共中央对于拟订公民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》 ，踊跃培养公然透明、 健康发展的资本市场，推动股票和债券刊行交易制度改革，提升直接融资比重，降低杠杆率。
2015 年 11 月 6 日，为推行股票刊行注册制改革，证监会就《初次公然刊行股票并上市管理方法 ( 征采建议稿 ) 》《初次公然刊行股票并在创业板上市管理方法 ( 征采建议稿 ) 》公然征采建议。别的，就《证券刊行与承销管理方法 ( 征采建议稿 ) 《》对于首发及再融资、重要财产重组摊薄即期回报有关事项的指导建议 ( 征采建议稿 ) 》公然征采建议。《首发方法》订正的整体思路是：进一步落实以信息表露为中心的审查理念，简化刊行条件，方便公司融资，增强信息表露看管，提
高信息表露质量。 拟采纳表露方式对同业竞争和关系交易问题进行看管， 调整召募资本使用条件为信息表露要求。
以股票刊行注册制改革为统率，资本市场改革全面深入的趋向已箭在弦上。
我国资本市场也将体现出以注册制为中心全面深入审批制度改革、 多层次股市与机构间债市共同发力、 私募及衍生品市场迎来更大发展空间、 证券期货业削弱藩篱发展壮大、资本市场双向开放稳步扩大、投资者权益保护体制多样化等看点。
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