金融衍生品交易失败案例 巴林银行

20世纪80-90年代，金融衍生品市场飞快发展引发了多起震撼国际金融界的衍生品交易巨亏的灾难性事件，以致一时在业界谈论金融衍生品而色变。其中，最着名的失败案例非英国巴林银行倒闭事件莫属。

1、里森与巴林银行

巴林银行建立于1763年，是一家具有200多年悠久历史的英国老牌银行。但是，由于一个名叫尼克.里森(Nicholas Leeson)的年轻交易员在金融衍生品市场上的违规交易而造成12.5亿美元的巨大亏损，巴林银行于1995年2月26日宣布破产。里森也因此而锒铛入狱，后被新加坡法庭判处6年半的有期徒刑。

在出事之前，里森可谓是巴林银行的一颗迅速上升的明星。1992年之前，他只是巴林银行的一名普通职员。1992年被巴林银行派到新成立的巴林银行新加坡期货分部工作，并很快升为该分部的主管。期间业绩令人瞩目：1993年，他所创造利润为当年巴林银行全球总利润的20%；1994年上半年，他所创造的收益为巴林总收益的50%。辉煌的业绩也为里森赢得了丰厚的奖金和响亮的名声。除了5万英镑的年薪之外，1993年和1994年他的奖金分别达到了130000英镑和450000英镑。那幺，里森的辉煌业绩又是如何获得的呢?

2、里森的交易策略

根据巴林银行的授权，里森的职责只是为巴林银行在新加坡期货交易所和日本大阪期货交易所进行低风险、回报适度的套利交易。但是，里森的交易却远远超过了其授权范围。

里森的交易主要集中在日本股市指数--Nikkei225的期货和日本政府债券的期货之上，尤其是以前者为重。

我们知道，进行期货交易除需要缴纳少量的保证金之外，不需要初始投资，因而具有很大的放大效果(即\"财务杠杆作用\")。比如说，买卖一手Nikker225期货的合同只需要缴纳大约300000日元或3000美元(为了描述方便，本文全都

假设美元兑换日元的汇率为1：100)的保证金。如果Nikkei225指数上升一个点，买家就会有500日元的盈利，而卖家则会有500日元的亏损。反之，如果Nikkei225指数下降一个点，卖家就会有500日元的盈利，而买家则会有500日元的亏损。假设目前Nikkei225指数为15000点，上述数字意味着，如果Nikkei225有1%的变化，即升或降150个点，合同的买卖双方就会有75000日元的盈利或亏损，即相当于初始保证金25%的收益率或亏损率。由此可见期货交易的投机性之大。

里森把赌注押在股市的上升上。从1992年起，里森陆陆续续买进了许多Nikkei225期货。1993年和1994年上半年，日本股市基本处于牛市，Nikkei225从1993年1月的不到17000点一度曾升到21500点，上升了4500点。这意味着，如果在1993年1月你将1亿美元的资金投在Nikkei225期货上，买了大约33333手期货合同，而且，你幸运地在指数达到最高点时平仓。那幺，你就可以得到750亿日元(J500X4500X33333=J 75000000000),约合7.5亿美元的盈利，你的资金将增加6倍多。

里森是幸运的，他赶上了这股大潮，股市的上升给里森的期货交易带来了辉煌的利润。

3、恶瘤膨胀

然而，幸运之星并不总是照着里森。从1994年6月底开始，日本股市开始持续下降，里森的交易也开始出现亏损。

但里森并没有因此而收手。相反地，由于以前的成功使他过分地自信，同时也为了奖金和维护自己在市场上的名声，他变本加厉，铤而走险，采取了三项更冒险的措施：

首先，里森通过做假账隐瞒亏损。可能是出于节省办公费用的考虑，巴林银行新加坡分部的前台(front office)和后台(bank office)是不分开的。这以为着，里森不仅负责前台交易，而且同时负责结算、会计等后台业务。利用巴林银行的这一管理漏洞，里森开了一个叫做\"88888\"的特别账户。根据巴林银行的做法，\"88888\"账户是用来处理一些暂时有争议的款项的。然而，里森却利用该账户来隐瞒其亏损。每当其交易发生亏损，里森就将亏损打入该账户。因为

银行不经常检查\"88888\"账户，里森利用该漏洞得以隐瞒亏损。随着股市的下降，里森的亏损越来越大，因而\"88888\"账户上的金额不断上升，一度曾达到1亿美元。

其次，里森实施了更加冒险的\"赌注加倍\"策略。\"赌注加倍\"是最先在赌场上使用的一种策略。其基本方法是这样的：寿险你赌1块钱。如果输了，你接着再赌2块钱。如果这次你赢了，你不但翻了本，还赢了1块钱；如果又输了，你接着再加倍赌4块钱。这次如果赢了，你翻了本，并赢1块钱；如果输了，你接着再加倍赌8块钱。如此类推，一直赌下去，一直到赌赢为止。这样，你最终只有赢一次，你就可以除了捞回所有的亏损之外，还有1块钱的盈利。这个策略初看起来似乎很好，似乎是一个必赢的策略。但是，这种方法的成功需要足够多的资金，因为需要的读本是呈指数上升的。比如说，你一连输了10次，你就需要2的11次方即2048元的赌本去继续赌；如果你一连输了20次，你就需要2的21次方即2097152元的赌本去继续赌。因此，该策略存在很大的风险：如果资金链断了，巨大的亏损将无法挽回。

里森采用这个策略来试图挽回亏损无异于饮鸩止渴。采用这个策略，每当股市下降造成他在Nikkei225期货上的亏损，他就买入更多的Nikkei225期货。因此，他的Nikkei225期货的多头头寸随着日本股市的下降而迅速增大。截止1995年2月，他已经买进高达61000份期货合同。如此大的合同名义价值，Nikkei225指数每下降一个点，他就要亏3000多万日元，约合30万美元。不幸的是，日本经济颓势已成，加上1995年1月这一天，Nikkei225指数就下跌了1000点。在意味着里森仅这一天在Nikkei225期货上就亏损了3亿美元。

由于期货多头头寸不断地在增加，加之日经225指数不断地在下跌，里森需要不断地注入资金来满足期货保证金的要求。为了获得资金，他又冒险走出了第三步。

最后，里森采用卖空\"跨式期权\"(short straddle)的策略来为其\"赌注加倍\"策略融资。卖空\"跨式期权\"的策略是指同时卖空一种具有相同行权价格和相同到期日的看涨期权和看跌期权，以获得期权费收入。

这种策略只有当期权的标的股票的市场价格保持稳定、或者在一个很小的范围内升降时，上述策略才会盈利；反之，如果标的股票价格的变动超过了该

范围，不管是价格上涨还是价格下跌，\"跨式期权\"的空头策略都会导致亏损，而且其亏损的幅度是没有限制的。有人曾将此策略形象地比喻成一座冰山，露出水面的尖顶(利润)只是冰山的一小部分(约10%)，而潜在水底下的部分(亏损)则是巨大的(约90%)，并且是难以预料的。

事实上，里森的上述期权交易策略不但没能止亏，反而由于日本而股市的持续下跌，里森所卖出的看跌期权在交易对手行权时蒙受了很大的亏损，这对里森在期货交易上业已形成的巨亏无疑是雪上加霜。就这样，巴林银行的亏损像滚雪球般越滚越大。最终，大雪球以12.5亿美元的亏损崩溃了，这直接导致了这家世纪老店的倒闭以及里森的入狱。

4、巴林银行的风险管理

对于里森的灾难，巴林银行的管理层有着不可推卸的责任。首先，在灾难形成之前，巴林银行管理层只看到里森投机带来的巨大利润，而没有认识到里森投机交易隐含的巨大风险，更没有过问里森是如何获得这些利润的。与各种投机行为一样，期货投机的本质是其既具有获得暴利的可能性，也有造成巨大亏损的可能性，而盈亏往往只取决于投机者的运气。其次，管理层对里森隐瞒巨额亏损浑然不知，以致知道破产已不可避免时银行高管才如梦初醒。

(摘自《金融衍生品》)