三九集团债务重组分析案例分析

三九集团债务重组案例分析

三九集团经过十几年的发展，重组与上市，到2000年已成为全国最大的中医药企业之一，三九集团的迅速扩张时建立在大量并购的基础上。从1996年到2001年，三九购并了140多家地方企业，其中承债式20%.这种并购在迅速扩大公司规模的同时，也使得公司的财务风险不断上升，并陷入了不得不重组的困境。重组前三九集团已严重资不抵债，无力清偿对上市公司三九医药的巨额资金占用，必须通过债务重组及引进战略投资者才能彻底解决这一问题，从而保证债权人的利益，并在一定基础上保证企业将来有所发展，企业最终选择的是混合债务重组方式。

一：法律方面

债务重组主要有以下几种方式： 1.以资产清偿债务，是指债务人转让其资产给债权人以清偿债务的债务重组方式。债务人通常用于偿债的资产主要有：现金、存货、固定资产、无形资产、股权投资等。这里的现金，是指货币资金，即库存现金、银行存款和其他货币资金，在债务重组的情况下，以现金清偿债务，通常是指以低于债务的账面价值的现金清偿债务，如果以等量的现金偿还所欠债务，则不属于本章所指的债务重组。 2.债务转为资本，是指债务人将债务转为资本，同时债权人将债权转为股权的债务重组方式。但债务人根据转换协议，将应付可转换公司债券转为资本的，则属于正常情况下的债务转资本，不能作为债务重组处理。 债务转为资本时，对股份有限公司而言为将债务转为股本;对其他企业而言，是将债务转为实收资本。债务转为资本的结果是，债务人因此而增加股本(或实收资本)，侦权人因此而增加股权。 3.修改其他债务条件，是指修改不包括上述第一、第二种情形在内的债务条件进行债务重组的方式，如减少债务本金、降低利率、免去应付未付的利息等。 4.以上三种方式的组合，是指采用以上三种方法共同清偿债务的债务重组形式。例如，以转让资产清偿某项债务的一部分，另一部分债务通过修改其他债务条件进行债务重组。主要包括以下可能的方式：

(1)债务的一部分以资产清偿，另一部分则转为资本;

(2)债务的一部分以资产消偿，另一部分则修改其他债务条件; (3)债务的一部分转为资本，另一部分则修改其他债务条件;

(4)债务的一部分以资产消偿，一部分转为资本，另一部分则修改其他债务条件

二：政治方面

三九企业集团是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的国有大型中央企业。集团组建于1991年12月，由原国家经贸委、中国人民解放军总后勤部批准成立，其前身是总后勤部所属企业深圳南方制药厂。集团以医药为主营业务，以中药制造为核心，同时还涉及工程、房地产等领域。目前，集团拥有上市公司“三九医药”以及20多家通过GMP认证的医药生产企业，拥有近1000个中西药产品和覆盖全国的医药销售网络。并已建成国家级企业技术中心，部分项目列入国家“863”计划，曾多次获国家及省部级技术进步奖项。

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因此，三九集团的运营和发展情况对国家经济具有重要影响，一旦三九集团因为面临巨额负债，无法解决资金占用的问题，没有能力解决与三九医药的债务关系，无法清欠债务，则会陷入企业破产，工厂倒闭的严重情境。那么，对国家对国有企业的规划和发展前景而言则是一次不小的冲击。

1、集团破产后，给社会带来的影响也是不可估量的，比如说员工的失业问题，工资和日常费用的解决方案等。一定上影响了集团内部员工生计，安定稳定。 2、.给相关企业造成冲击。在此之前三九集团与三九药业共同参与对一批具有

良好前景的医药项目和高科技项目的培育工作。一旦三九集团因为破产被迫退出，将会影响整个项目的后续进展。

3、三九集团是历史悠久的中药生产企业，曾研究出许多荣获国家级奖项的药

品，“三九胃泰冲剂”，“壮骨关节丸”，“补脾益肠丸”还被列入国家级中药二级保护品种，集团如果倒闭，对中国的医药科学技术发展来说，绝对是百害而无一利的。中药是世界闻名的，三九集团的成功债务重组决定了它对国家发展的推动作用。

4、三九集团债务重组还有利于维护证券市场的稳定。

5、在此次资金问题爆发出来之后同时也暴露了许多企业内部领导管理能力不

善，贪污，挪用公款的严重问题，对企业的声誉和良好发展产生到极其不利的影响。

因此，政府在三九集团此次的债务重组过程中发挥了重要作用，政府以及各相关单位的大力支持是此次三九集团债务重组的关键。此次债务重组，在国资委和银监会的联合牵头下，23家债权银行组成三九债权人委员会，参与三九集团清产核资与重组谈判。自始至终得到了省市政府和中国银监会，证监会的大力支持。可见，三九集团在国企里所占的比重，和对国家经济发展所产生的影响。

三：经济方面

在我国经济转型时期，国有企业的债务重组一方面面临着重重困难，另一方面蕴藏着许多新规则的形成契机。为这一涉及诸多不同群体的利益重整提供怎样的制度安排，以妥当平衡各方利益，减少企业重组给债权人、职工、股东以及其他利益群体所带来的损害，是我国国有企业改革和重组所面临的紧迫问题。它不但事关数万家国企重组和改革的成败，还直接关系到经济的市场化取向改革能否进一步推向前进。在国企债务治理中，政府、国有商业银行、金融资产管理公司、资本市场、经营者与职工，他们利益诉求和行为方式都不尽一致，在这种种利益博弈与平衡过程中，凸显出了重重的制度困境。三九集团就是在转型时期面临的重组问题。

随着我国国有企业和金融体制改革的逐步深化以及市场经济体制的逐步完善， 加快推进和规范我国国有企业债务重组工作显得越来越必要， 重组方式也正在由主要依靠政府行政性主导向市场化运作方式转变。确立政府做主导，中央银行，商业银行，企业联合运作的模 式。国有企业债务重组的目标，要从长远和战略层面，统筹考虑债务重组各主体的利益，通过债务重组，促进国有资本有进有退、合理流动机制的建立，加快国有经济布局和国有资本结构调整，进一步发挥 国有经济的控制力、影响力和带动力；化解债务危机，使国有企业的债务负担降到一个合理水平，提高企业经营效率；加快企业产权制度改革，改善公司治理结构，使国有企业成为真正的市场 主体；通过债务重组，降低国有金融机构的不良资产比率，促进国有 金融机构的市场化转型，提高竞争力，改善金融秩序和环境

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债务重组 分别实施债务破产清算、引入战略投资者，或者折让、债权转股权等措施，实现通过债权转让、不良资产变现和企业治理结构的完善。

对于三九集团而言，国家不仅没有出一分钱，而且也从未享受过贴息贷款等优惠政策。三九除了债转股、早年的500万元贷款，军方和国家都没有给过投入。三九做到200亿元的资产规模，全靠银行贷款提供流动资金支持。在这种特殊背景下，三九承担了兼并众多国企困难户的职能却没有相应的国家出资或政策作为补偿。根据国家财政、有银行和国有企业的现实状况，仅靠体制内存量资源进行调整的能力是非常有限的，然而完全有可能通过体制外注入来补充。在债务重组中，通过资本市场这一广阔的动作空间，引入改革的增量，参与国有企业存量的调整与重构，对于非国有企业来说，不仅具备实际参与重组的企业实力，而且具有以此壮大自身规模的强烈冲动。通过资本市场各种直接融资的方式，弥补国有企业存量调整的现实缺口，既无需增加国家财政的负担，又分散了国有银行的资产风险；在非国有企业增量投入、获取收益的同时，国有资产也随之增值，国有企业也因此获得了重新发展的机会。

四：文化方面

企业文化是企业在长期实践中凝结、积淀起来的文化氛围、价值观念和为广大员工所认同的企业精神、经营理念、行为模式等。它是一个企业日积月累创造的独特精神财富，对企业的发展发生着重要的深远影响。

三九企业集团整个发展壮大历程，就是在邓小平理论和“三个代表”重要思想指引下，不断改革创新的过程。邓小平理论和“三个代表”思想，是三九集团的立企之本，发展之基，创新之源。三九的企业文化，就是以邓小平理论和“三个代表”思想为指导逐步形成和发展起来的，并具有浓厚的三九特色。坚持邓小平理论和“三个代表”重要思想在企业文化建设中的指导地位，建设符合先进文化前进方向的三九企业文化，增强企业的创造力、吸引力和凝聚力，使企业保持奋发有为、昂扬向上的精神状态，为企业提供强劲的智慧资源、创造内涵和精神动力，是三九特色企业文化建设的基本经验。三九集团是在中国从计划经济体制向社会主义市场经济体制过渡的特定环境下，从无到有、由小到大发展起来的。三九创业以来，仅短短14年间，就从“三九胃泰”一个科研成果，发展成为一个总资产达210.47亿元的国有重点骨干企业，成为中国药业之冠，这样的快速发展，与三九的创新精神及三九机制，是密不可分的；三九机制本身就是制度文化创新的产物。正是依靠这个适应市场运行规律、体现现代企业制度基本要求的机制，三九才能在短短十间就创造出从一个科研成果发展成为一个拥有210.47亿总资产、82.08亿无形资产的国有重点骨干企业，成为跨入全国大型企业50强的唯一制药企业集团。

但是分析三九发展的历史，三九的成功其实是源于以企业家个人的成功，而不是源自企业管理系统的成功。形成一个有效的控制系统不只是选择一批合适的人，也不只是形成一套文件化的制度，其关键是制度能有效约束人的行为，形成有效的控制系统后授权。这个过程的完成本身需要内部的制衡力量，没有内部的制衡力量是难以完成的。政府投资的国有企业由于其国有制，政府力量和内部国有身份员工的力量对企业家的行为形成制约，因此加强内部控制一直是国有企业管理的主题。民营企业由于产权关系有内在的自我约束机制，民营企业家的扩张冲动受到自身风险承担者的制约，使民营企业家在无外在人为力量制约下，有压力完成自身的超越，约束自己的扩张冲动，逐步实现企业的成功扩张。三九的运

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营模式基本上是民营化的，但缺乏民营企业的自我约束机制。三九的身份和法律地位是国有企业，但三九并没有形成国有企业普遍相对完整的内部控制机制。在三九的发展过程中由于前期的成功，国家没有有效制约赵新先。由于没有相应的制衡力量，三九的管理控制系统一直没有建立起来。所以当国家有关部门将相关企业人为划拨给三九，造成其被动扩张，以及在缺乏自我约束自己主动进行扩张后，因缺乏管理控制机制而造成的混乱就不可避免了。在这个过程中三九集团由于国有企业的身份，不断获得了外在的资源，使其问题在一段时间内没有暴露出来，如决策随意、内部治理 不健全、财务管理体系混乱的问题，绝不是今天才形成。三九没有内生出相应的补充力量以使其应付规模多、涉及行业多的局面时来推动三九进一步成长。倘若三九是一家民有民营的企业，倘若三九是一家国有投资的国有国营的企业，三九的债务重组也不会发生。

所以三九机制不是一个固定的模式，一成不变的，它必然要与时俱进，伴随时代和形势任务的变化而不断发展和完善。按照党和国家有关文件精神和现代企业制度的要求，集团从2001年9月开始探索试行，2002年4月正式下发了《关于进一步完善集团总经理办公会和集团党委会会议制度的通知》，将法人代表负责制转变为经营管理的重大决策事项由集团总经理办公会和集团党委会进行研究和决策的集体负责制。

五：债务重组的各项财务比率

999集团短期偿债能力财务指标 单位：万元 报告2010200920082007期 年 年 年 年 现金 173,1 127,3 71,83 84,66等价21.09 24.60 1.80 2.53 物 速动 301,4 261,8 212,3 594,3资产 59.46 84.11 92.77 84.65 流动 350,5 303,7 261,6 657,1资产 03.89 19.61 02.61 21.41 流动 157,2 161,0 168,6 495,3负债 72.16 05.95 83.43 10.84 净营 193,2 142,7 92,91 161,8运资31.73 13.66 9.18 10.57 本 现金1.10 0.79 0.43 0.17 比率 速动1.92 1.63 1.26 1.20 比率 流动2.23 1.89 1.55 1.33 比率 2001年度至2004年度 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 54,88 36,38 64,36 224,6 177,2 131,39.19 6.32 3.10 29.89 33.62 94.40 530,142.91 571,142.90 449,375.59 513,663.36 557,468.36 458,797.41 524,660.58 558,046.73 480,129.41 604,640.02 642,535.09 511,694.11 466,968.59 512,225.15 392,013.26 513,122.58 560,593.87 345,321.85 121,7 98,67 77,91 130,8 120,2 215,267.32 0.94 7.32 40.98 11.89 72.02 0.12 1.18 1.27 0.08 1.12 1.22 0.13 1.09 1.16 0.44 1.18 1.26 0.45 1.19 1.31 0.38 1.49 1.62 .页脚....

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应收票据+ 159.6 169.7 160.6 150.4应收7 0 9 6 账款 其他 156.9应收 1.84 3.00 9.32 3 款 117.6 123.4 85.84 104.0 105.9 100.06 3 2 2 0 150.5 152.7 154.8 110.3 75.79 100.01 3 7 3 0 预付 20.24 13.58 6.6 46.04 39.53 100.0 5.33 15.41 2.64 9.64 账款 5 0 存货 104.1 88.84 104.5 133.2 68.55 79.05 94.72 100.0 87.06 90.85 4 0 2 0 176.3 171.3 100.04 0 0 114.6 100.0 91.37 2 0 其他 270.2 292.0流动 - - - - - 1 0 资产 流动资 62.52 54.18 117.2 101.8 99.55 46.67 99.44 产合 2 8 计 流动 负债： 短期 116.0 119.8 120.1 125.2 150.7 99.18 100.0 0.75 0.45 3.57 借款 4 4 1 6 9 0 应付票据+ 183.0应付1 账款 其他 123.3应付4 款 190.1 221.3 149.1 142.9 163.1 251.1 206.6 238.6 100.07 0 2 9 3 2 7 3 0 156.6 161.0 105.7 143.9 154.9 90.92 96.06 89.16 100.05 4 4 3 9 0 预收 400.7 755.6 592.4 2,155. 240.6 501.8 476.7 53.98 109.8 100.0账款 1 5 4 29 7 6 5 2 0 其他 251.2流动7 负债 流 45.54动负 债合.页脚....

201.3 171.4 247.4 201.7 175.9 136.0 88.43 118.1 100.06 8 7 8 0 7 0 0 46.62 143.4 130.1 132.8 139.0 148.1 113.5 100.0 48.85 3 3 6 4 8 2 0 .

计 •1.由于流动负债在01-03年逐年增加，在04年虽然有所减少，但相比01年仍然增加了14亿元，而流动资产01年相比04年却减少了0.2亿元，因此，流动比率由01年的1.62逐年降至04年1.16 •2.速动资产虽然增长了2.24%，但由于远低于流动负债34.04%的增长幅度，所以，速动比率同样从01年的1.49逐年降至04年的1.09 •3.由于现金等价物降幅达50.99%，而流动负债又大幅度增长，因此，现金比率也由01年的0.38降至04年的0.13。 2004年度至2010年度 •10年相比04年，流动负债降幅达67.24%，虽然流动资产同样下降，但由于下降幅度远低于流动负债，仅下降了37.18%，所以，流动比率由04年的1.16逐年增加到了10年的2.23 •10年相比04年，速动资产降幅为42.53%，同样远低于流动负债的降幅，故速动比率也由04年的1.09逐年增加到10年的1.92 •10年相比04年，现金等价物却增长了169%，所以，现金比率也由04年的0.13逐年增加到04年的1.1 •1、10年流动资产较01年下降了38%，主要是其他应收款及预付账款下降幅度较大，分别下降了98%和80%，而货币资金、应收票据+应收账款分别增长了32%和60%，而存货相对基期略有增长，增长4%。 •2、流动负债中，尽管应付账款+应付票据、预收账款、其他应收款等项目，10年较01年都有较大幅度的增长，但由于短期借款较基期下降了99%，最终使流动负债整体下降了55%。从应付账款+应付票据及预收账款的大幅度增长可看出，企业通过较好的利用商业信用融资从而减少企业的短期贷款，大幅度的降低了企业的融资成本，这从企业的财务费用逐年下降并在10年降到-1445万元也可看出。 短期偿债能力总体分析 •从上述两个阶段分析可看出，999集团的短期偿债能力从01年到04年虽趋于逐年下降状态，但从04年到10年，由于企业积极偿还短期借款，较好利用商业信用，使短期借款逐年下降，同时保持流动资产的合理结构，从而使企业的短期偿债能力又逐年增强。 •既便04年相比于01年，企业的流动比率、速动比率及现金比率均逐年下降，短期偿债能力有所减弱，但企业的速动比率始终保持大于1，所以，从01年到10年，三九集团的短期偿债能力总体较强，不存在较大的无法偿还短期债务的风险。 长期偿债能力（资本结构）分析 •长期偿债能力指公司在到期时偿还长期债务本息的能力。反映长期偿债能力的主要财务比率有资产负债率和利息保障倍数 •资产负债率＝负债总额/资产总额 •利息保障倍数＝息前税前利润/利息费用 长期偿债能力财务比率计算表 单位：万元 .页脚....

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报告2010期 年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 长期 1,81 1,73 1,62 2,01 22,90 38,08 43,31 69,79 66,52 10,87投资 0.85 1.37 3.11 7.64 3.05 5.12 7.58 3.39 2.38 8.68 固定 134,0 135,2 128,2 114,6 99,27 100,9 106,8 102,8 91,34 77,62资产 21.79 26.36 42.05 68.04 6.63 55.30 58.14 44.12 4.49 1.36 无资及他产 形产 114,9 114,4 111,1 9,84 5,90 7,81 9,53 14,45 14,92 10,81其11.15 06.13 89.60 8.51 4.72 8.94 8.28 1.99 9.12 3.53 资资产 609,1 563,1 511,1 793,7 712,6 704,3 717,7 829,6 685,0 659,9总额 16.04 41.70 17.32 71.03 15.95 27.72 60.72 24.58 21.13 07.44 流动 157,2 161,0 168,6 495,3 449,3 458,7 480,1 511,6 392,0 345,3负债 72.16 05.95 83.43 10.84 75.59 97.41 29.41 94.11 13.26 21.85 长期 4,81 6,14 1,46 2,63 2,46 6,29 8,84 8,54 2,81 19,36负债 4.41 1.19 2.91 3.71 8.19 7.59 6.78 7.29 2.00 7.00 负债 162,7 167,9 170,1 497,9 451,8 465,0 488,9 520,2 394,8 364,6合计 39.40 94.65 46.34 44.56 43.77 95.00 76.19 41.40 25.26 88.85 资产 0. 0. 0. 0. 0. 0. 0. 0. 0. 0.负债27 30 33 63 63 66 68 63 58 55 率 利息 -1,45 -20. 576 10,65 18,69 16,09 14,41 12,61 10,68 1,70费用 5.76 11 .81 7.70 5.14 6.19 6.80 8.67 9.27 2.67 息税 101,5 93,06 67,23 65,79 51,68 33,54 -53,53 39,90 29,79 18,73前利74.67 7.50 7.20 1.07 9.41 6.51 3.68 5.56 5.38 0.17 润 利息 69. 4,62 116 6. 2. 2. -3. 3. 2. 11.保障77 8.74 .57 17 76 08 71 16 79 00 倍数 资产及负债主要项目趋势百分比 报告2010期 年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 .页脚....

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长期 16.6 15.9 14.9 18.55 210.5 350.0 398.1 641.5 611.4 100.0投资 5 2 2 3 9 9 6 9 0 固定 172.6 174.2 165.2 147.7 127.9 130.0 137.6 132.4 117.6 100.0资产 6 1 1 3 0 6 7 9 8 0 无资及他产 形产 1,062. 1,057. 1,028. 91.08 54.6 88.2 133.6 138.0 100.0其 72.31 66 99 24 0 1 5 6 0 资资产 92.3 85.3 77.4 120.2 107.9 106.7 108.7 125.7 103.8 100.0总额 0 4 5 9 9 3 7 2 1 0 流动 45.5 46.6 48.8 143.4 130.1 132.8 139.0 148.1 113.5 100.0负债 4 2 5 3 3 6 4 8 2 0 长期 24.8 31.7 7.5 13.60 12.7 45.6 100.0 32.52 44.13 14.52 负债 6 1 5 4 8 0 负债 44.6 46.0 46.6 136.5 123.9 127.5 134.0 142.6 108.2 100.0合计 2 7 6 4 0 3 8 5 6 0 利息 -85.5 -1.1 33.8 625.9 1,097. 945.3 846.7 741.1 627.7 100.0费用 0 8 8 4 99 5 2 1 9 0 息税 542.3 496.8 358.9 351.2 275.9 179.1 -285.8 213.0 159.0 100.0前利1 9 8 6 7 0 2 5 8 0 润 长期偿债能力总体分析 •999集团01年-04年，资产负债率逐年上升，04年达到了68%，虽然较充分的利用了财务杠杆作用，但也为企业带了较高的财务风险，尤其是04年，企业当年亏损7.2亿元，而财务费用支出达1.4亿多元，利息支出无法得到有效保障04年以后，随着企业逐步归还长短期借款，使负债额争剧下降，资产负债率也逐年下降，到10年，仅为27%，同时随着企业盈利能力的不断增强，利息保障倍数达到了70，企业偿还债务的能力也大大增强，财务风险大为降低，几乎不存在到期无法偿还债务的风险。但企业由于利用外部资金较少，财务杠杆的作用没有充分发挥，一定程度上降低了企业的盈利能力，增加了企业的税收成本及资金成本。 999集团的营运能力分析 •企业营运能力是反映企业资产运转快慢和资产流动性的能力。营运能力分析用于考核企业利用经济资源的有效性，以作为评估企业运用各项资源效率的大小。营运能力分析主要包括资产使用效率、应收帐款使用效率、存货使用效率的分析 .页脚....

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资产使用效率分析 •资产使用效率用于衡量企业运用各项资产的适度性。反映资产使用效率的主要指标有总资产周转率，总资产周转期，流动资产周转率，流动资产周转期，固定资产周转率，固定资产周转期 •总资产周转率＝销售收入/平均总资产 •总资产周转期＝360/总资产周转率 •流动资产周转率＝销售收入/平均流动资产 •流动资产周转期＝360/流动资产周转率 •固定资产周转率＝销售收入/平均固定资产 •固定资产周转期＝360/固定资产周转率 资产使用效率相关项目趋势分析 报告2010期 年 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 主营 233.7 259.8 233.1 186.2 157.0 159.0 131.8 143.2 116.0 100.0业务7 8 1 3 4 2 3 2 8 0 收入 平均 87.16 79.87 97.0 112.0 105.3 105.7 115.0 112.6 100.0资产 2 0 5 4 5 2 0 总额 平均 60.98 52.70 85.6 114.4 105.2 103.9 111.9 107.6 100.0流动 4 9 0 8 1 4 0 资产 平均 446.1 451.3 374.3 282.5 270.5 279.4 269.5 231.4 100.0固定 3 2 7 0 3 2 9 5 0 资产 资产周转效率分析 •01年到10年， 999集团主营业务收入逐年增长，10年较01年大幅增长了101%，而平均资产总额及平均流动资产额整体趋于下降，01年较10年分别下降了13%和39%，因此，总资产及流动资产的周转率及周转期也大幅度提高和增加，总资产周转率由0.32提高到0.74，周转期由1116天减少到483天，流动资产周转率由0.4提高到1.33，周转期由890天减少到270天，表明企业总资产及流动资产的使用效率大大提高，企业资产的作用也得到了更充分的发挥，但由于固定资产的投资增长速猛，导致其10年的周转率及周转期较01年有所降低，也一定程度了影响了总资产的周转效率。 应收账款趋势百分比分析 报告2010200920082007200620052004200320022001期 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 主营 233.7 259.8 233.1 186.2 157.0 159.0 131.8 143.2 116.0 100.0业务7 8 1 3 4 2 3 2 8 0 收入 .页脚....

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平均 69.99 100.0应收 55.25 67.02 62.87 63.21 66.81 64.89 77.31 0 账款 收入的大幅度增长，应收账款却整体趋于下降，10年较02年下降了44%，因此，应收账款的周转率也由01年的2.4提高到10年的3.71，周转期由100天减少到28天，表明企业货款的收取力度及收款能力大大增强，进一步降低了企业产生坏账的风险。 存货趋势百分比分析 报告2010期 年 主营 152.8业务3 成本 平均 99.11存货 2009年 2008年 2007年 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 217.1 215.7 164.1 142.5 141.3 123.5 122.7 100.0 7 6 0 4 2 8 1 0 99.29 122.0 113.1 91.36 81.86 75.80 89.24 100.0 8 3 0 999集团主营业务成本的大幅度增长，而平均存货10年与02年基本持平，因此，存货的周转率和周转期都有较大的提高，存货的使用效率也大大的提高，表明企业产品的变现能力进一步增强，同时也降低了企业产生存货积压的风险。 营运能力总结 •999集团01年-10年十年间，不论是资产使用效率、应收帐款使用效率、存货使用效率，总体趋于较大幅度提高，尤其是收入的大幅度增长，大大提高了总资产、流动资产使用效率，这些都表明999集团营运能力在不断增强，在资产的使用效率、货款的回收能力、存货的变现能力等方面得到了较全面的提升，为企业的进一步好展奠定了良好的基础。 999集团盈利能力分析 •盈利能力是公司获取利润的能力，盈利是公司经营的首要目标，也是公司各利益主题关心的问题。盈利能力分析主要是针对公司正常经营情况中所获得的各种利润额与一些相关指标的比率来进行分析。反映公司盈利能力的指标主要有销售利润率和投资报酬率 利润率及收益率计算表 单位：万元 报告2010200920082007200620052004200320022001期 年 年 年 年 年 年 年 年 年 年 净利 85,5 78,8 56,1 44,2 28,6 11,6 -71,8 22,3 15,5 12,4润 38.12 00.97 74.95 44.36 93.45 76.64 81.56 02.85 30.21 13.56 主营 265,8 243,6 193,4 165,1 134,5 139,7 108,7 130,3 105,4 94,5业务33.15 30.42 66.09 54.64 79.28 22.96 75.48 51.57 40.88 13.65 利润 主营 436,5 485,2 435,2 347,7 293,2 296,9 246,1 267,4 216,7 186,7业务15.33 71.70 93.73 56.12 43.13 47.43 68.61 45.50 53.04 31.47 .页脚....

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收入 主营 168,6 239,6 238,0 181,0业务22.86 06.53 50.55 58.07 成本 主营业务 60. 50. 44. 47.利润90 20 44 49 率 净利 19. 16. 12. 12.润率 60 24 91 72 资产 14. 14. 8. 5.净收59 67 61 87 益率 净资 19. 19. 16. 14.产收16 94 47 96 益率 损益表主要项目共同比分析 报告2010期 年 2009年 2008年 2007年 157,2 155,9 136,3 135,3 110,3 91,6971.34 24.77 50.07 85.72 31.11 9.73 45. 47. 44. 48. 48. 50.89 05 19 74 65 61 9. 3. -29. 8. 7. 6.78 93 20 34 16 65 4. 1. -9. 2. 2. 3.05 64 29 94 31 76 11. 4. -31. 7. 5. 4.00 88 42 21 35 20 2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 主营 100. 100. 100. 100. 100. 100.业务00 00 00 00 00 00 收入 主营 38. 49. 54. 52. 53. 52.业务63 38 69 06 63 51 成本 主营业务 0.4 0.4 0.8 0.4 0.4 0.4税金7 2 7 4 7 4 及附加 主营 60. 50. 44. 47. 45. 47.业务90 20 44 49 89 05 利润 其他 0.9业务 - - - - - 2 利润 100. 100. 100. 100.00 00 00 00 55. 50. 50. 49.39 62 90 11 0.4 0.6 0.4 0.22 4 5 8 44. 48. 48. 50.19 74 65 61 0.8 0.4 0.2 0.21 3 6 1 营业 21. 18. 14. 13. 10. 8.0 -16. 11. 9.1 7.4费用 34 61 85 82 18 8 52 06 6 9 .页脚....

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管理 8.8 7.5 7.3 6.7 7.4 11. 31. 14. 18. 23.费用 3 8 5 5 2 06 21 58 31 76 财务 -0.3 -0.0 0.1 3.0 6.3 5.4 5.8 4.7 4.9 0.9费用 3 0 3 6 8 2 6 2 3 1 营业 21. 18. 14. 13. 10. 8.0 -16. 11. 9.1 7.4利润 34 61 85 82 18 8 52 06 6 9 投资 0.6 0.1 0.2 0.2 0.9 -1.5 -9.8 -0.6 -0.5 -0.7收益 2 7 1 4 7 7 8 0 1 0 利润 23. 19. 15. 15. 11. 5.8 -27. 10. 8.8 9.1总额 60 18 31 85 25 8 60 20 1 2 所得 4.0 2.9 2.4 3.1 1.4 2.0 1.6 1.8 1.6 2.4税 1 4 1 3 7 2 0 6 5 7 净利 18. 15. 11. 12. 10. 3.6 -29. 7.8 7.7 6.4润 84 21 89 49 20 5 15 1 0 8 投资报酬率财务比率计算表 单位：万元 报告2010200920082007期 年 年 年 年 主营 265,8 243,6 193,4 165,1业务33.15 30.42 66.09 54.64 利润 净利 85,53 78,80 56,17 44,24润 8.12 0.97 4.95 4.36 平均 586,1 537,1 652,4 753,1资产28.87 29.51 44.18 93.49 总额 净资 446,3 395,1 340,9 295,8产 76.64 47.06 70.98 26.48 股本 97,89 97,89 97,89 97,89总额 0.00 0.00 0.00 0.00 资产 45. 45. 29. 21.总收35 36 65 93 益率 资产 14. 14. 8. 5.净收59 67 61 87 .页脚....

2006年 2005年 2004年 2003年 2002年 2001年 134,5 139,7 108,7 130,3 105,4 94,5179.28 22.96 75.48 51.57 40.88 3.65 28,69 11,67 -71,88 22,30 15,53 12,413.45 6.64 1.56 2.85 0.21 3.56 708,4 711,0 773,6 757,3 672,4 329,971.84 44.22 92.65 22.86 64.29 53.72 260,772.18 97,890.00 239,232.72 97,890.00 228,784.53 97,890.00 309,383.18 97,890.00 290,195.87 75,300.00 295,218.59 75,300.00 19. 19. 14. 17. 15. 28.00 65 06 21 68 64 4. 1. -9. 2. 2. 3.05 64 29 94 31 76 .

益率 净资 19. 19. 16. 14. 11. 4. -31. 7. 5. 4.产收16 94 47 96 00 88 42 21 35 20 益率 每股 0. 0. 0. 0. 0. 0. -0. 0. 0. 0.收益 87 80 57 45 29 12 73 23 21 16 盈利能力总结 •从上述分析可看出，999集团01-10年，企业的盈利水平除04年外，基本趋于稳步增长。04年，由于成本费用的大幅度增长，导致企业亏损达到惊人的7.2亿元，04年后，企业努力控制费用支出，尤其是管理费用，05年较04年减少了4.4亿元，下降57%，企业实现扭亏为盈，之后，企业的盈利水平稳步增长，资产收益率稳步提高，每股收收益也由04年的-0.73稳步增长到10年的每股0.87元，投资效益明显。 .页脚....