中国资本证券化的现状与发展

印回　缱够　的觋锻固　的程度，这都直接导致市场的供求关　本证券化的现状　二、如何实现中■资本的证券化　系，而作为管理层应该做的是利用政　我国目前资　世界经济一体化和世界资本证券　策宏观调控系统风险，合理调控中国　本证券化水平较　化正成为世界的趋势，中国经济正在　股市的价值中枢。而对市场出现的巨　低，评判证券市场　融人世界，世界资本证券化也已经成　大的波动以及市场出现的整体破位的　一、我■资　原因。　规模的重要指标　为世界趋势．美国１Ｏ万亿的国民财　系统性风险，管理层都应负起责任。要　资本证券化率＝　富，股市市值却达到１４万亿美元，在　实现中国资本的证券化，管理层要做　证券市场市价总　美国居民的财富组成中８０％为证券。　值，而我国证券　以美国为代表的西方资本证券化国家　一的就是尽量避免出现系统性风险，并　个健康稳定的市场，社会资本才敢　值／国内生产总　邓小平曾经说过“发展才是硬道理”，　对出现的系统性风险负最大的责任。　市场市值占国内　的高度发达，足以证明证券市场是资　进入。　生产总值的比重　不但远远低于发　达国家，也低于　文其他新型市场。　＝：：１９９９年底，中国　一上市公司股票市　悦值占国内生产总　值（ＧＤＰ）的比例为　３１．５％；若以流　通股市值计算，　其比例仅为１０％。而在１９９７年，美国　为１４７％，英国为１５６％，加拿大为　１０６％。香港为１５０％。　中国股市实现不了中国资本的　证券化的功能，社会资本就显得格外　匮乏，资本缺乏的社会体现出来的是，　社会上大多数企业的产量上来了，而　业绩却下降了，整个中国各个行业竞　争的空前激烈，惨不忍睹。表面上物产　丰富，实际上却是通货紧缩。在这种情　况下，投资房地产或是握住人民币是　最好的选择。国家想尽办法启动内需，　就是不见成效，国家通过基础建投放　到社会的资本在社会上转一圈之后叉　回到银行。富人因为富有消费有限，穷　人因为没钱而无法消费，内需干启不　动。内需不振的中国出现了全社会众　多行业的竞争空前激烈，很多行业甚　至出现了全行业亏损：２００１年的彩电　业出现全行业亏损；２００２年的磷肥业　出现全行业亏损，星级饭店全行业亏　损；２００３年空调业全行业亏损。饲料　行业全行业亏损。证券业全行业亏损。　虽然表面上每个行业亏损都有每个行　业亏损的理由，比如２００２年的基金业　全行业亏损，是因为中国股市的持续　低迷，２００３年上半年的民航业的全行　业亏损是因为受非典影响。但是更深　层次的看就是中国资本市场不繁荣的　本的最佳载体。只有资本证券化之后　才能实现最的产配置。　ｌ、诚信为本　举一个数字，仅在２００４年六七月　间的４４个交易日中，沪深两地上市公　司中受证监会立案调查和证交所公开　谴责的次数高达２６次，平均每两天就　有一家上市公司收到监管层出示的　“黄牌”。而在２００３一年中，上海证券　交易所总共也只发布过】４次公开谴　责公告。　现代金融秩序是建立在诚信为基　石的基础上的，特别是现代的金融体　系更是要建立在诚信的基础上，而中　国股市的资本证券化更是离不开诚信　这一基础，ｉ年来中国股市制造了　８０００亿的亏空，中国股市整体的诚信　正在遭受质疑，国有股减持的反复，上　市公司造假，以及管理层种种政策的　不确定，都使中国股市整体不诚信。一　个整体不诚信的市场义怎么能难吸引　社会资本的大规模进入呢？　实现中国资本证券化的前提。是　要如何建立一个公开公正公平的诚信　的股市。即要对以往投资者诚信，还要　对未来的投资者诚信，是中国证券市　场的发展关键。也将是中国证券市场　发展的最终难题。　２、降低证券市场的系统性风险　中国证券市场向来以政策市著　称，综观中国股市历史每一次熊市和　牛市都有政策的痕迹，中国股市由于　历史的原因市盈率奇高，比如新股发　行的非市场化发行（审批制，核准　制），新股的滥价发行。政策市导致中　国股市的高市盈率，而现在简单的推　行市场化调节而忽略历史原因，是不　恰当的。现在管理层仍旧掌握着新股　发行的节奏，也掌握着新股滥价发行　３、让股民赢利，恢复投资者的信　心　社会资本为什么要进入证券市　场，无非就是要赢利，要使社会资本证　券化最简单的问题就是让股民赢利。　只有进入股市的资本赢利了才会出现　正反馈效应，才会吸引更广泛的资本　进入。中国股市早在去年就已经出现　关于“证券市场边缘化”的讨论。由于　中国股市定位错误，使中国股市成了　洗劫投资者财富的地方，一个投资几　乎没有回报的股市，社会资本又怎么　能乐于进入呢。重新定位中国股市功　能，恢复投资者的信心，让投资者赢利　是最直接最明了的。　三、螬，ｌＥ谮　中国股市上涨就能解决很多问　题，这也是管理层多年来在股市每每　出现岌岌可危的时候出台利好救市的　原因，而也正是因为这点也导致了中　国股市高市盈率的问题，使中国股市　成了人间悬河。中国股市成了“天山　上的天池”（谢百三语），随着世界经　济一体化中国股市的高市赢率问题日　益明显。５年以后中国资本将对世界　开放，谁会保证中国资本不会涌向市　盈率更低的美国股市香港股市，及中　国的Ｈ股Ｂ股市场呢？仅仅靠业绩的　增长实现中国股市的软着陆并不现　实。在业绩增长的同时我们必须依靠　制度创新。中国股市的问题往往是制　度问题，依靠制度创新解决中国股市　发展中的问题，降低中国股市的高市　赢率将是中国股市可持续发展的最优　解。只有中国股市具备了可持续健康　发展的条件，社会资本才能源源不断　的进人中国证券市场。最终实现中国　资本的证券化（作者ＪＩｌ位：期膏大学　金融学院）　集团经济研究２００６－６上半月刊（总第１９９期）